神马股份:成本下降得到印证 未来两年业绩可期

        本报告导读:

        公司公告业绩快报,2013年EPS0.045元,略低于我们0.06元的预测,但公司主要利润来源尼龙化工盈利持续大幅改善,维持2014年盈利预测不变,维持增持评级。

        投资要点:

        2013年EPS0.045元,略低于我们0.06元的预测。公司2013年收入同比下降14.06%(剥离氯碱资产,并表口径发生变化),实现归属母公司净利润1979万,相比2012年亏损3.2亿盈利大幅改善,业绩低于我们预期的原因主要在于公司在第四季度集中计提部分管理费用和减值。

        公司主要利润来源尼龙化工盈利持续大幅改善。公司2013年第4季度单季度净利润2376万元,预计最重要参股子公司尼龙化工第四季度净利润与第三季度净利润保持平稳,接近5500万元,打消了市场对子公司尼龙化工盈利大幅改善不可持续的疑虑。

        成本下降逻辑逐步得到印证,未来两年公司业绩值得期待。我们于2013年11月15日发布神马股份深度报告,提出公司有望受益于己二腈采购价格持续下降。2013年10月、11月己二腈进口价格进一步环比下降12%和5%,同时公司产品尼龙66切片的价格保持稳定,尼龙66盈利显著增强,但由于己二腈采购周期及核算方式,盈利改善将体现在2014年。

        英威达加大力度扶持尼龙66产业在中国发展。基于尼龙66在中国发展空间巨大,英威达改变以往经营策略,在上海投放21.5万吨己二腈,让利下游尼龙66企业,试图将整个产业链做大做强。英威达预测未来5年中国尼龙66需求复合增长率高达8.4%,神马股份作为国内尼龙66龙头有望受益于产业链格局改善。

        我们下调公司2013年EPS预测到0.04元,维持公司2014-2015年EPS0.42元和0.54元的预测不变,维持7.1元目标价,维持“增持”评级。

        风险提示:1、英威达中国项目进度不及预期;2、尼龙66下游需求低迷