棉油相关：备货临近尾声 豆油渐入“寒冬”

        虽然近期期现价格略有趋稳，但并不能构成一定的反弹意愿，并且这种情形只是下跌过程的短暂喘息信号，由于内外倒挂的价差水平偏低，使得输入性推升动能难以积聚，而国内疲软基本面的进一步沉淀，或继续铸就豆油的寒冬行情，期货破位、现货补跌的走势在春节前后都难以缓和，现货商不可盲目抄底，保持正常略低的库存或随用随买即可。　　
         下游需求已重陷“困境”　　
        元旦过后，豆油市场寒意加重，终端需求疲软的事实再次浮出水面，导致价格需要在更低的水平下获得相对平衡。监测显示，1月上半月国内四级豆油均价已累计下跌近380元/吨，降至6750元/吨左右。其中，华东地区报价低至6600～6650元/吨，且成交以议价为主，走货清淡，凸显出后备货时期市场的弱势特征。鉴于中间商囤货意愿明显不足，在生产压榨较为“火热”的背景下，供应消化能力将继续受限。　　
        由于国内大豆进口增量总带给市场意外“惊喜”，在沿海地区进口大豆压榨利润尚能维持在200元/吨左右较高水平的情况下，油厂开工的加码使得豆油供应更显充裕。虽然1月份大豆进口可能回落至535万吨，但大豆月度压榨量仍能保持正常水平，并且在去年12月份压榨量攀升至770万吨左右的高位之后，豆油生产的陈量压力仍然存在，使得价格高报的市场环境不太可能酝酿出来。　　
        值得注意的是，尽管去年豆油表观消费量可能升至1330万吨，同比增长4.6%，但终端价格却以跌跌不休为主，说明需求力量不足以支撑价格强劲反弹或结束颓势，　　
        相反，一旦需求萎缩，对于行情的助跌作用可能更加明显。鉴于当前春节下游备货趋于结束，预计国内豆油消费量将会出现显著回落，主要港口豆油库存重新抬头的事实即是证明，意味着整体下跌势头仍难以有效阻挡。　　
         成本支撑或趋于“塌陷”　　
        由于粕强油弱的结构仍在延续、豆类板块整体趋弱，国内豆油走势不仅要看自身供需面的情况，也要看CBOT大豆和国内豆粕的“脸色”行事。这种环境既限制了期价的反弹动力，也约束了现货商的挺价意愿，使得豆油市场难有“春天”行情出现。　　
        首先，尽管市场主体看淡豆粕中长期表现，且油厂对基差合同的预售力度不减，使得粕价跌势难改，但后期油厂主动限产的措施对豆粕支撑性要大于豆油，而开工提升又使得豆油供应压力大于豆粕，不论何种情况，豆油都将处于被动的一方，加之关联替代品（如菜油、棕榈油）供需环境宽松，油厂依然将会采取挺粕抛油的策略，令豆油生产成本支撑趋于“塌陷”，且会受到较强的套利资金抛售压力，价格回暖路途迷茫。　　
        其次，随着内外价差倒挂情况的缓解，进口的输入性推力也将难成“气候”，而进口商的装船脚步却并不会放缓。数据显示，目前阿根廷2月船期豆油进口完税成本在7000～7050元/吨之间，较沿海地区四级豆油价格高出250～300元/吨，虽然较月初扩大近200元/吨，但仍处于近年来较低水平，说明进口成本对国内现货价格的支撑力度趋于弱化。而且国际豆油期价重心存在进一步下移的势头，CBOT豆油3月基准合约已在1月初跌破39美分/磅的关键支撑口，当前受制于38美分/磅的压力而弱势整理，一旦国际豆油价格继续下行，进口成本重心便会再度滑落，对国内市场可能会形成拖累。　　
        最后，美国农业部1月份供需报告及谷物库存数据的适时公布，均使得全球豆类市场的宽松基调进一步得到验证，预计当前强劲的美豆销售数据对盘面的提振或难以为继，CBOT大豆3月合约仍有望止步于1300美分/蒲式耳附近，而南美大豆硕果累累的预期将会逐渐演变为事实，可能导致豆油的熊市结构继续沉淀。