投资点评：贵人鸟仅是一家普通的运动服饰企业

　　基本结论、价值评估与投资建议

　　公司规模在国内运动服饰行业中处于中流，经营模式上，公司与这些企业差别很小，都是批发制，通过经销商实现最终销售(公司2013年中期向前五大客户销售额占总收入比例为55.3%)，2013年11月底，店铺总数5527家，生产有部分自产、部分外包，每年两次大型订货会。尽管每家企业尽力在品牌定位上实现差异化，但实际并不明显;

　　过去，运动服饰企业都通过快速开店叠加密集广告营销以获得品牌地位和消费者认可。经过98-08年的疯狂扩张，在08年奥运会后，增速开始下降，包括安踏、李宁、动向在内的国内第一线品牌从2010年开始收缩，业绩从2011年开始出现下滑。经过三年调整，2013年下半年，安踏才宣布2014年上半年订货会实现个位数增长。纵观运动服饰行业的运行过程，我们认为公司未来也将面临调整，不过，考虑到公司募集资金到位，支撑公司转型和发展，未来仍有发展空间;

　　我们预计公司13-15年收入净利润分别为4.2、3.2、3.1亿元，分别同比下降20.4%、23.3%和3.3%;

　　参考国内和香港上市纺织服装零售企业估值，我们给予公司上市目标价5.8-7元。