贵人鸟：向运动服饰倾斜发力三四线城市

　　投资要点：

　　建议询价区间9.59-10.86元

　　公司此次发行募集资金8.8亿，原有股本52500万股，本次IPO将发行不超过10000万股。

　　我们预计公司2013年全年净利润4.3亿，参照行业平均水平给予公司2013年15-17倍估值，公司市值64.5亿；预计此次发行新增股本8300万股，预测公司2013-2015年的EPS分别为0.71元、0.70元、0.85元。对应合理定价区间为10.65-12.07元；建议询价给予10%折扣，对应区间为9.59-10.86元。

　　主要产品由运动鞋向运动服装倾斜

　　2013年公司前三季度主营业务收入16.9亿，净利润2.5亿。

　　公司运动服装销售占比逐渐增加，由2010年的47%增加到2013年H1的64%,运动服装的毛利率也由2010年的28.49%上升到2013年H1的41.16%,成为公司主要的利润来源。

　　重点布局三、四线城市，抢占高地

　　国际运动品牌主要集中在一线城市，而国内品牌主要在三、四线城市。由于三四线城市的租金和劳动成本较低，回报率大幅高于一线城市。截止2013年H1公司在三、四线城市的终端数目分别为2054和2125家，占到总渠道数目的76%,大幅高于竞争对手。

　　募投方向：

　　募集资金用于增开60家战略店、扩建鞋生产基地、建设设计研发中心和完善信息化建设。

　　风险提示：

　　行业整体下滑风险、成本上升风险。(国泰君安)