雅戈尔曲折玩金融：李如成不是巴菲特

　　在2013年末，雅戈尔卷入一场股权纷争。

　　随着工大首创董事长龚东升涉嫌其他经济案件被公安带走，工大首创承诺三个月内不再重组。这场被解读为龚东升“夺权”的游戏戛然而止。

　　雅戈尔对工大首创觊觎已久，自2011年起先后三次增持，并终于在第四次增持后跃居控股股东。但就在工大首创发布这一消息的第二天，公司停牌重组。外界疑声四起，对龚东升“夺权”的质疑最多。

　　雅戈尔董秘刘新宇对外声称，控股工大首创只是为了有助于雅戈尔发展主业，他们目前尚未打算向工大首创派驻董事。

　　工大首创只是雅戈尔繁密投资业务中的一项。与雅戈尔曾经的持股上市公司座上宾福田汽车、中信证券、中天科技、兴蓉投资相比，至少工大首创的零售百货业务和雅戈尔的服装主业有一定关联。

　　1993年便开始涉足金融投资业务的雅戈尔，凭借股改赚得盆满钵满，也因此被誉为中国版的伯克希尔·哈撒韦。但雅戈尔并不顺，2007年投资收益涨幅高达5110.92%，2012年却又亏损2.31亿元。同时，由于投资收益对雅戈尔净利润的贡献十分可观，李如成不忍割肉，于是雅戈尔的净利润也跟着投资收益共升降。

　　痛定思痛，栽了跟斗的雅戈尔，意识到依靠自身投资团队，已无法从事专业的金融投资业务，于是开始借助外力。2008年12月3日，雅戈尔发布公告称，聘请上海凯石投资管理有限公司担任资产投资管理顾问。

　　凯石投资成立于2008年10月，雅戈尔集团持股70%，管理团队持股30%。到2010年时，雅戈尔集团持股下降至60%，管理团队持股比例上升至40%。凯石投资的法人代表正是雅戈尔集团董事长李如成，管理团队由陈继武、李文忠等一批投资业内人士构成。陈继武在此之前担任富国基金总经理，曾在两年时间里，带领富国基金从业绩连续三年倒数第一跻身第一梯队。与陈继武不到4年的合作，雅戈尔的净利润经历了43.64亿元的高潮，又回到了起点。相恋不如怀念，其后，李如成和陈继武二人分道扬镳。

　　陈继武为雅戈尔提供的投资方式是以定向增发为主。2006年定向增发刚开始，收益率回报超过300%，而到了2008至2010年间，收益率就已经降到了40%，2011年定增市场更是黯淡，破发率高达64.25%。于是，雅戈尔在经历了2009、2010年定增全部浮盈的佳绩之后，2011年投资收益同比减少29.95%，公司净利润也下降34%，向2008年时的净利润看齐。另外广受诟病的是雅戈尔投资判断失误。

　　比如2010年大笔投资上海汽车、福田汽车，结果2011年1月，随着汽车消费优惠政策到期、限购出现，汽车行业遭遇当头一棒，雅戈尔投资的福田汽车在2011年亏损清场。

　　再比如水务板块，2011年因中央一号文件等政策利好，22家水务上市公司全部实现盈利，雅戈尔2.06亿元买入兴蓉投资，随后受宏观经济、地方财政影响，短期提振的水务板块在2012年陷入低迷。

　　李如成曾言：“没有很强的金融支撑，企业很难有几十年、几百年的生存。”在经历资本市场风雨后，当再次询问雅戈尔董秘办金融投资业务，对方简单带过：“年报上不是都说了，我们现在主要做品牌。”

　　点评

　　单一与多元的两难抉择

　　雅戈尔以服装起家，后来涉足房地产与金融投资，这些业务成为拉动雅戈尔的三驾马车。在从事男士正装行业十余年后，服装业务已经过了快速发展时期，因此公司开始通过金融投资来拓展收入来源。

　　入股中信证券是雅戈尔投资史上的标志性事件，在2007年的大牛市中，这块投资让公司获利相当丰厚。其后，雅戈尔的投资内容也从单一的股权投资向定增为主、PE为辅的模式进行转型。金融投资的利润波动较大，前些年收益很好，但近几年来在股市向下的情况下也出现了较大的亏损，因此公司重新将精力放在服装业务上，实现了业务的回归。

　　雅戈尔的投资业务都属于财务投资，以获取投资收益为目的，这种多元化发展的战略曾给公司带来了较大的利润，但也使得雅戈尔服装主业一直局限于男士正装领域，从而错过了渗透其他服装行业，进一步成为大型服装集团的机会。我们认为，服装企业应该专注于自己具备优势的领域，这样主业单一的企业不仅容易在业务上做大做强，而且在资本市场上也容易得到一个比多元化企业更高的估值。