招商证券：纺服业Q4经营总体略低于预期

　　基本面数据要点:双十一网购热潮导致10-11月服装线下零售压力进一步加大，五十家零售企业服装零售额分别下降2.2%和1.6%，百家分别下降0.3%和0.2%;11月首饰零售仍低位徘徊;低基数导致11月出口增速再次明显回升。12月国内外黄金均价环比分别跌4.0%和4.2%，内棉均价跌0.8%，外棉涨3.4%，内外棉价差收敛9%至近5200元/吨。

　　A股公司跟踪:消费尚未有恢复的趋势，且受双十一线上销售、入冬较晚等影响，11月的服饰终端零售和10月差不多，不及三季度，四季度综合看经营情况总体略低于预期。罗莱:11月终端零售基本保持持平略增长，加盟发货依然与订货会的下滑趋势一致;九牧王:11月销售个位增长，加盟商发货正常。秋冬装售罄率也较往年相当;卡奴:11月销售增速比10月好一点，预计达到25%左右;搜于特:加盟商13年冬装订单执行能力也有下降，公司相应削减部分订单，但今年冬装发货同比还是有一定增长;老凤祥:虽然首饰行业近几月增长持续降温，公司零售增长也有放缓，但批发仍然较快，使得1-11月的首饰业务增长相对仍较快，仍保持在30%左右的水平;星期六:Q4整体销售增速较前几季略有不及;奥康:Q4以来终端零售降幅仍在10-20%;雅戈尔:11-12月服装板块回款口径同比下降2-3%，预计全年服装业务收入增长4-5%;鲁泰:海外需求好于国内需求，目前公司接单已排至2、3月份。

　　港股和海外公司:富贵鸟近日登陆港交所，发行价8.81港币/股;普拉达截至10月底前三季大中华区收入增长15%至近6亿欧元;米兰站预计13年显著亏损，控股权转让尚未达成有效协议;JoyceBoutique截至9月底半年度香港和内地分别收入增长3.2%和13.7%。NIKE截至11月底财季大中华区收入增8%，未来订单增4%;Adidas前三季度大中华区收入同比增6%;MichaelKors截至9月底财季同店增23%，总收入增39%;Inditex截至10月底前三季度收入增长5%，11月至12月初收入增长10%;AmericanEagle截至11月初财季同店下滑5%，预计下一财季同店仍有中个位数下滑。

　　走势回顾:今年以来行业涨跌排名略显靠后，但跑赢沪深300，品牌类分化明显，梦洁和森马领涨，搜于特、报喜鸟和七匹狼领跌，制造类嘉麟杰领涨。

　　12月上半月行业涨跌排名较靠前，仍跑赢沪深300，品牌类仍分化明显(罗莱领涨、老凤祥领跌、百圆大跌)，制造类也分化明显(鲁泰和百隆领涨、泰亚领跌);H股品牌类下跌居多(泰丰和利邦领跌)。

　　投资策略:年底左右行业基本面较为平淡，且预计大部分公司在四季度的运营都比预期的要低一点，预计在此价位行业总体将呈现徘徊盘整的状态。综合看14年需求和估值的下行风险缩小，此背景下，由于线上线下并进战略的持续推进，部分公司延续出现新的增长点，及部分公司基本面由于轻装上阵出现一定的触底恢复的局面，因此给估值带来一定的弹性。建议长期角度把握积极布局线上线下并进的公司、及零售能力优秀的公司(富安娜、探路者、美邦和朗姿)，阶段性把握基本面触底恢复的公司(罗莱和森马)及国企改革相关的老凤祥等。可结合估值、业绩恢复的节奏以及事件性推动等择机把握。短期看，富安娜先调整估值安全边际相对较高，探路者可能有一定的催化剂。另可观察罗莱、美邦和朗姿的一季报，看是否出现相应的机会。制造业主要推荐鲁泰，估值低及股权激励提高积极性，可择机关注。

　　风险提示:经济放缓影响终端消费;外需不振影响出口;成本提升影响盈利。