宏源证券:纺织服装产业链进入大变革阶段

　　新经济:互联网经济扑面而来，打造网络化程度最高零售市场。预计2013年全国网络零售总额将突破1.8万亿元，网购渗透率达到7.8%，中国一跃成为全球网络化程度最高的零售市场，且伴随移动网络购物兴起，未来国内网购市场将迎来新一轮高速发展阶段。

　　新模式:网购生态系统日臻完善，逐步显示模式优越性。电子商务较之传统零售具有轻资产、快传播、低成本、精准营销等商业模式上的比较优势;此外，国内当前实体零售业态较之发达国家仍处于初期与低效发展期，这便给网购市场预留了更大发展空间，并最终可能使之跳过西方式零售发展周期，进入到电子商务更为发达的零售新形态。

　　新思维:服装商务电子化成为时代潮流，多模式融合是未来发展方向。服装家纺作为网购第一大品类，5年后有望实现40%线上销售比例，未来行业重构及上线销售是大势所趋。无论B2C、C2C、O2O，基于品牌自身资源禀赋并为消费者创造核心价值的商业模式将最终胜出。

　　新机遇:产业链投资机会在两端，中游传统服装品牌仍面临暂时转型困境。考虑到电子商务深刻影响，我们总体认为纺织服装产业链进入大变革阶段，未来最明确的两类投资机遇来自于产业链上游的纺织制造龙头(剩者为王)及中下游兼具互联网和零售基因的品牌渠道商(颠覆者)，而传统中游品牌商大周期内的调整与转型趋势仍将继续。

　　推荐投资组合:一梯队，鲁泰A、罗莱家纺、华孚色纺;二梯队:梦洁家纺、富安娜、伟星股份。此外建议关注美股上市的唯品会、兰亭集势，网购新模式下的典型代表。

　　风险提示:明年棉花直补取代收储带来的棉价波动风险;全球经济复苏的不确定性;国内消费环境及房地产景气度波动风险。