招商证券：年前纺服行业基本面平淡 14年总体下行风险可控

　　基本面数据要点:双十一网购热潮导致10-11月服装线下零售压力进一步加大，五十家零售企业服装零售额分别下降2.2%和1.6%;11月首饰零售进一步降温(五十家增长8.8%);低基数导致11月出口增速再次明显回升。12月上半月国内金价持平，国外下跌1.6%;内棉价格跌0.5%，外棉价格涨4.6%，内外棉价差收敛12%至5千元/吨。

　　A股公司跟踪:由于消费尚未有恢复的趋势，且受双十一线上销售、入冬较晚等因素影响，普遍看11月份的服饰终端零售和10月差不多，总体不及三季度。富安娜:11月总体略有增长，线上因为有双十一增速很快，所以对线下也有一定影响;朗姿:去年四季度基数很高，导致今年同期同比增长明显低于前三季度。9月实现1.8亿，10、11月差一点，但冬装加盟的货基本都发了;美邦:11月受天气影响，冬装销售比预期晚1个月，目前，加盟和直营都略微还有点下降;七匹狼:11月直营个位数增长，加盟秋冬装发展比较正常。从目前秋冬装售罄率看得到20%，比去年相对好一点;探路者:11月线下零售同比增长25%，1-11月可比门店销售同增4%。线上保持高速增长;森马:Q4销售与前期差不多，森马个位数增长，巴拉20%左右;梦洁:11月销售还不错，直营+加盟合计增长达到双位数，其中加盟略差于直营;报喜鸟:11月主品牌终端零售增长7-8%，较上月略有改善，但整体仍未有起色。

　　港股和海外公司:截至9月底半财年，六福、周大福、班尼路等内地收入分别增67%、38%和-22%至21亿、194亿和18亿港币;卡宾14年春夏订单分别增17%和29%;匹克14Q2订单较去年同期实际销售增长高单位数，13Q3同店增长低单位数，门店调整已近尾声，14年门店总数稳定在6千家左右。

　　Hermes前三季度收入增长14%;Boss截至10月底财季收入增5%;TJX截至11月初财季收入增9%，同店增5%;Guess截至11月初财季收入降4%;Tiffany截至10月底财季收入增7%，预计全年收入增中单位数。

　　走势回顾:今年以来行业涨跌排名略显靠后，但跑赢沪深300，品牌类分化明显，梦洁和森马领涨，搜于特、报喜鸟和七匹狼领跌，制造类嘉麟杰领涨。

　　12月上半月行业涨跌排名较靠前，仍跑赢沪深300，品牌类仍分化明显(罗莱领涨、老凤祥领跌、百圆大跌)，制造类也分化明显(鲁泰和百隆领涨、泰亚领跌);H股品牌类下跌居多(泰丰和利邦领跌)。

　　投资策略:年底前基本面较为平淡，12月以来行业总体盘整。综合看14年行业需求和估值的下行风险大为缩小，在此背景下，由于线上线下并进战略的持续推进，部分公司延续出现新的增长点，以及部分公司基本面由于轻装上阵出现一定的触底恢复的局面，因此给估值带来一定的弹性。总体看14年国内品牌服饰行业的投资机会比13年将有所恢复。建议长期角度把握积极布局线上线下并进的公司、及零售能力优秀的公司，阶段性把握基本面触底恢复的公司。主要推荐符合长期趋势(积极布局线上线下并进、及零售能力相对优秀)的富安娜、探路者、美邦和朗姿;基本面触底恢复的罗莱和森马;国企改革相关的老凤祥等。可结合估值、业绩恢复的节奏以及事件性推动等择机把握相关公司。目前价位看，富安娜和探路者的安全边际较高。制造业主要推荐鲁泰，估值低及股权激励提高积极性，可择机关注。

　　风险提示:经济放缓影响终端消费;外需不振影响出口;成本提升影响盈利。