东方证券：品牌服饰估值修复行情已经开始

        事件:前一交易日品牌服饰板块明显强于大盘，共有8只股票强涨幅超过5%。8月以来行业涨幅25%，跑赢上证指数13个百分点。

　　投资要点

　　品牌服饰行业基本面有望于2014年上半年见底回升。目前品牌服饰终端形势没有继续恶化，行业去库存在积极推进之中，市场对行业现状有充分的认识和预期。我们于10月17日的行业深度报告《14年上半年品牌服饰板块有望见底回升》指出，从港股运动和部分男装品牌这一轮的调整修复历程看，从下跌到起来的调整周期基本在1.5年-2年左右，而考虑到产品的需求属性不一样，尽管引起调整的因素有不少共同点，我们预计A股品牌服饰公司的调整周期将短于运动品牌，行业基本面有望于14年上半年见底回升。

　　品牌服饰的估值修复行情已经开始，快于我们之前的预期。主要原因是市场关于互联网对品牌服饰的影响由之前的过度恐慌到逐步理性地认识，而传统线下品牌对互联网由最初的抗拒到参与再到部分企业全面拥抱并从战略上推进O2O的全面转型，也推动市场对行业在互联网时代的运营进行了更深入的剖析。本质上互联网的发展会提升全行业的效率，而传统品牌服饰的强项在于产品优势和对客户的理解，通过O2O可以更好地精准营销，锁定并留驻客户，并通过与客户实时互动和对客户消费行为的数据分析，提供更好的产品和体验，因此某种意义上而言，O2O的发展对品牌服饰企业的正面拉动应该更强于零售企业。当然由于现有传统品牌服饰企业多数线上线下定价不同、代理加盟等业务格局，在迈向O2O的全面转型中还需要克服一些挑战。目前来看，考虑到产品属性、现有业务结构、电商业务发展基础等因素，我们认为现有上市公司中O2O发展比较有潜力的公司有:探路者(300005，增持)、富安娜(002327，买入)、七匹狼(002029，增持)等。

　　市场的行动总是领先于基本面，我们之前预计2014年一季度有望启动的估值修复行业已经提前启动，我们判断本轮品牌服饰板块的估值修复行情的主要推动力来自O2O，但O2O点燃以后的行情会向纵深发展，当前行业投资建议遵循三条主线(1)O2O主题，主要标的包括探路者、富安娜和七匹狼等。(2)拐点复苏型公司，我们在之前的行业报告中多次指出部分品牌公司因为提前行业主动调整，因而在2013年的运营指标上已经体现出拐点向上的特征，其估值修复也将有望强于整体板块，主要关注罗莱家纺(002293，买入)、森马服饰(002563，增持)、梦洁家纺(002397，未评级)等。(3)稳健型公司:在这轮行业基本面的调整中，因为品牌黏性、管理优势和之前终端铺货相对控制较好等原因，部分品牌公司表现一直优于行业，而其所在的子行业未来仍有较好的发展空间，相关标的主要有富安娜和朗姿股份(002612，增持)。综上，考虑到前期的涨幅和当前估值等因素，我们认为在接下来的行业估值修复行情中最具表现力的公司有富安娜、罗莱家纺、七匹狼、朗姿股份和森马服饰。

　　风险提示

　　宏观经济波动对终端消费的影响、库存消化慢于预期给品牌服饰公司带来的压力等。