服装行业三季度业绩前瞻：加盟商信心影响提货

摘要：

　　投资观点：

　　三季度品牌服饰的业绩增速和估值仍在底部徘徊，终端虽然没有明显好转，但是加盟商信心不足和2013年秋冬订货会比例下调使得报表情况弱于终端实际情况，我们认为行业存货将于2013年底和2014年初回到正常水平，行业趋势性机会需要等待终端反转。基本面好转的公司股价将在中长期内持续走强；基本面较差的公司则由于极低的估值有强烈的反弹需求，但高度有限。维持行业中性评级，维持朗姿股份、探路者、森马服饰增持评级。 

　　预计三季度行业表现较上半年不会出现明显好转：Q3经济大环境低迷、终端需求未见明显好转，电子商务和国际巨头的分食，国内企业仍然处于挣扎期。目前，整个行业正处于渠道重构、清理库存和提升终端管理能力的调整过程中，行业拐点何时出现尚不明朗。

　　终端略增长，但加盟商信心缺乏，拖累报表：我们预测，家纺和男装三季度表现略逊于上半年，信心问题大于终端销售问题：虽然三季度终端销售基本平稳，但是加盟商的信心不足，不愿进货，影响整体业绩。预计直营占比很大的朗姿股份三季度表现和上半年相比变化不大。休闲服饰由于加盟商锁定比例较大，发货平稳，且直营业务稳定，预计收入、净利表现同上半年。 

　　风险提示：经济持续走弱影响终端消费，股价持续下跌。