森马服饰:基本面持续好转,估值水平提升

　　基本面好转趋势确立,估值水平持续提升

　　投资要点

　　基本面持续好转,存货水平进入健康水平

　　经历了一年多的清库存,公司存货水平已经进入一个较健康的水平,现有存货以待发的产品为主。产品品质改善、供应链提速,下半年直营店销售增速超过10%,同时,加盟商销售信心持续增强,14年春品订货会上,休闲与童装订货金额双双实现正增长。

　　强化供应链整合,积极备战电商业务

　　供应链正发生逆转(产能向大厂集中、海外品牌与国内品牌抢夺供应厂),因此公司大力强化供应商关系,既能应对UNIQLO等的抢单,又能形成对电商品牌的优势(持续的大额订单),同时更能保证自己产品的快速上货。

　　重视电商业务的发展,当前以去存为主,都能有30%的毛利。童装电商将于13年冬在电商销售新品,14年销售线上专供品,休闲服电商也积累了180万客户,积极推进业务。

　　对标百丽和依恋,公司将坚定发展多品牌战略

　　通过并购GXG,代理海外品牌或设立合资品牌(国外中高档童装、男装、女装),自营女装等手段,公司旗下品牌已经将近10个。我们认为在经济低迷提供了并购的良机,13年百丽也并购若干鞋类和服装品牌。森马过去一直扮演着追随者的角色,但自13年起,通过横向并购,公司在战略发展上已经领先于其它竞争对手。并购GXG的影响已经慢慢消化,虽然新品牌短期内难以贡献利润,但是中长期内会给公司业绩提供多个动力。因此,我们认为多品牌矩阵的模式有利公司估值的提升。

　　基本面持续向好,估值不断提升,看好公司的中长期发展

　　公司存货问题基本上得到解决、费用管控成效显著、14年订货会增速为正,这确定了业绩V形反转的趋势。在不考虑GXG业务并表的情况下,我们预测13年公司EPS为1.32元,同比增长16.1%。同时,公司涉及民营银行概念,也有助于估值的回升。13年估值是19.4倍,维持评级“买入”。(浙商证券)