招商证券：服饰订货会底部徘徊 品牌公司股价继续有所反弹

        时尚半月谈最大的与众不同之处在于对国际和港股品牌公司进行紧密详实的跟踪，以期为A股研究和投资带来参考及借鉴。

　　基本面数据要点:8月50家零售企业服装零售额延续低增长(+5%)，首饰零售增速向正常水平回归(+20%);纺织品和服装出口延续较快速增长(+17%和+13%)。9月上半月国内外黄金价格分别回落5%和6%，内棉价格仍下跌0.1%，外棉价格上涨1.3%，内外棉价差进一步收敛至3842元/吨，USDA9月报告上调2013/14年度全球棉花产量和期末库存。

　　A股公司跟踪:由于消费尚未见到恢复的趋势，8月的零售基本延续了7月的状况，而14年春夏订货会总体呈现出底部震荡的格局。富安娜:8月零售基本持平，比7月略低，加盟尚未见到恢复，但9月大促提货将较多;朗姿:8月销售保持了前期终端流水20%左右或以上的增长趋势，比6月情况要好，但不如7月。预计Q3收入增长可能略高于中期，但低基数可能致利润表现将不如前;探路者:8月终端销售基本维持35-40%左右的增长;至8月底，春夏装的售罄率50%多，但公司预计到9月底可达到65%左右的水平;美邦:8月销售同比情况比7月略好，直营零售降幅略有缩小;报喜鸟:8月主品牌终端大致7-8%的增长;主品牌14年春夏订货会下降10%左右，加盟下滑多一些。搜于特:大环境致秋装销售不是特别理想;14年春夏订货会只订60%左右的货，不具可比性;奥康:7、8月终端仍有个位数左右的降幅;雅戈尔:8月服装板块回款同比增长2-3%(零售口径也差不多)。

　　港股和海外公司:利郎主品牌14春夏订单降幅显著收窄至低个位数;思捷截至6月底财年内地零售及批发收入分别为16和8亿港币，门店分别为364和508家;特步推时尚女鞋品牌“THEIA”;百丽收购国内知名休闲鞋品牌“SKAP”;利信达截至8月底财季同店增18%;周大福表示近期金饰消费趋于正常化，租金涨幅趋缓，旺区租售比2-3%。截至8月初财季Lululemon同店增8%，CK北美和国际同店分别增6%和-1%;8月Uniqlo、H&M、GAP同店分别增29%、4%和2%，但Uniqlo客单价连续九个月下降;Next截至7月底半财年线下和线上收入分别增长-1%和8%;Etam上半年内地收入降3%;Richemont截至8月底五个月收入增长4%，内地销售疲软。

　　走势回顾:今年以来行业累计涨幅排名略靠后，但跑赢沪深300，品牌类下跌居多，仅百圆、梦洁、森马、老凤祥和富安娜等上涨，部分制造类涨幅较大(嘉麟杰和泰亚领涨)。9月上半月行业涨幅较靠前，且跑赢沪深300，品牌类(探路者和奥康领涨)和制造类(宜科和乔治白领涨)均上涨居多;H股品牌类(利信达和新秀丽领涨)和制造类分化较明显。

　　投资策略:如我们前期所判断，由于行业零售呈现底部徘徊的状况，6月大调整后7月至今品牌公司的股价在趋向稳定中有所反弹。目前各公司14年春夏订货会陆续召开，我们一直判断虽然下半年的服饰零售无法预期有多大恢复，但此次订货会不会像前2次订货会那样出现落差极大的放缓或者下滑，总体可能呈底部震荡的趋势，因此我们认为此背景下优质品牌公司的估值风险相对可控。我们偏好的是渠道控制力强，零售能力好，管理有基础使风险相对可控且积极部署电商化战略的企业，近阶段主要推荐老凤祥(基本面一直突出，美联储暂不退出QE，使金价近期内大幅下跌风险不大)、探路者(近期有事件催化)、朗姿和富安娜，可逢低买入;棉企龙头下半年基本面风险尚不大，但后续走势则主要观察新棉政策效应和明年棉价预期等变化因素。

    风险提示:经济放缓影响终端消费;外需不振影响出口;成本提升影响盈利。