浙商证券：纺织已复苏 服装待跟进

　　13年中报，行业营收增速为3.66%，较去年同期下降4.66个百分点。服装板块营收增速都有不同程度下滑，其中，鞋帽行业同比增长1.2%，增速下降20.76个百分点，降幅最深，男装与休闲服次之，分别下降18.8个百分点与13.5个百分点。相反，纺织板块营收增速提升6.7个百分点，这确实说明纺织行业经历了几年的下滑之后，在13年迎来一波复苏时期。 

　　净利润:13H1行业扣非后净利增速为4.6%，主要归因于纺织业

　　行业净利增速为4.6%，同比提升21.5个百分点，其中纺织板块盈利情况相当突出，净利增速为48%，同比提升99个百分点;男装增速下滑50个百分点;鞋类增速下滑45个百分点，这反映了男装及男鞋行业整体运行形势相当严峻。

　　存货:13H1的存货增速大大放缓，仅为1%

　　行业存货增速:13Q1为14%，13H1则仅为1%，说明Q2季行业存货其实是下降的，表明去库存取得较好效果;休闲服存货增速Q1季、Q2季都下降。多数公司13H1存货增速相对于12H1都有明显下降

　　应收账款及周转率:13H1账款增速下降，下游运营情况开始好转

　　13H1，行业应收账款同比增速为14%，较12H1下降23个百分点，其中，各子行业的增速也都较12H1大幅下降，其中以户外/女装下降幅度最厉害。

　　盈利能力:2013H1行业净利润率为11.2%，同比略上升0.1个百分点其中，纺织业的净利润率为9.8%，提升2.3个百分点，家纺为12.5%，略提升0.3个百分点，其余子行业净利率都出现下滑，尤其以男装、鞋类最严重。

　　期间费用率:13Q2行业费用率为21.8%，同比略增0.7个百分点

　　13Q2同比12Q2要提升0.7%，其中鞋类和男装类增长较快

　　投资建议

　　我们认为，服装家纺的去库存进程要持续到14年上半年才能结束，所以当前终端销售的改善力度较弱，但是对终端的改善预期已经开始慢慢体现，因此，服装板块的估值已经开始回升，中期的投资价值在慢慢得到确认。

　　对纺织业而言，受益于12年高棉价差业绩的低基数效应，13年业绩反转力度较大，而行业景气度也更好。

　　结合基本面支撑与估值修复的因素，我们建议关注13年业绩反转确定的百隆东方和梦洁家纺。