光大证券：出口如期继续改善 进口虽小幅走弱但还无需担心

　　8月出口增速小幅加快，进口增速小幅回落。根据海关总署今日发布的数据，8月我国出口同比增速由上月5.1%上升至7.2%，接近我们8.1%的预期，但略高于5.8%的市场预测均值。同月，进口同比增速由上月10.8%回落至7.0%，低于我们及市场所预期的10.4%(表格1)。根据我们的估算，季调之后的单月进出口金额也有类似变化--出口金额环比上升，进口金额环比下降(图1)。

　　出口的进一步改善在预期之内，反映了发达经济体对中国外需的拉动正逐步增强。进入8月，美欧经济的基本面进一步改善，其制造业PMI都创出了近些年来的新高。相应的，中国对美欧的出口增速正在稳步加快。从美欧制造业的复苏力度来看，中国对其出口增长还有进一步加快的空间(图2-图4)。另外，我们上月就观察到中国加工贸易进口增速已经明显回升，预示加工贸易出口将会改善。在8月数据中我们也如期观察到了中国加工贸易出口环比增速的明显加快(图5)。这对国内生产活动会产生正面拉动。不过，考虑到去年9月出口同比增速曾加速8个百分点之多，给今年留下了一个低基数，下个月(今年9月)的出口同比增速可能因为基数效应而小幅走低。

　　进口增速的下滑虽然有些略超预期，但还看不出太多内需走弱的意味，应视为数据的正常波动。8月的进口增速放缓，且低于预期。这主要是中国原材料进口增速的降低所致。相应的，8月一般贸易(主要是原材料贸易)逆差收窄(图6)。但从几项主要大宗品的进口来看，这应该是数据在7月冲高之后的一个自然回调。比如，季调之后的原油进口量曾在7月环比上涨超过20%。8月只是从上月的尖峰回归过去几个月的均值水平(图7)。铁矿和铜的进口量变化看起来像是价格涨跌而产生的自然波动(图8、图9)。至于大豆进口，则在国际大豆价格在相对低位徘徊的时候创出了历史新高(图10)。因此，我们还不把进口增速的回落解读为内需的重新走弱。

    我们对8月贸易数字做偏正面的解读。出口形势正在如期改善。而考虑到美欧经济基本面的复苏，还可以期待出口的进一步走强(尽管在未来两月出口同比增速有可能因为基数效应而小幅回落)。这将对中国经济形成正面支持。进口增速虽然小幅走低，但目前我们还是倾向于将其解读为数据的正常波动，而非内需的重新走弱。从贸易数据来看，国内短期经济增长应该会保持温和改善的势头。