汪涛：全球需求走强继续支持出口增长

　　8月份出口额同比增速从7月的5.1%升至7.2%，超出市场预期，但低于我们的预测（彭博调查均值5.5%，瑞银预测8.5%）。我们估算实际出口量同比增速从7月的7.6%升至8月的9.5%。如果对2012年下半年出口高报的影响进行调整，那么我们估算调整后的8月份出口同比实际增速为12.5%。

　　中国对主要贸易伙伴出口增长均进一步走强，其中对东盟（同比增速从21%升至31%）和港台韩地区（同比增速从1.3%升至9.3%）的出口改善幅度最为明显。中国对G3出口额同比增速也从3%小幅升至3.2%，其中对美国出口增速由5.3%上升至6.1%，而中国对欧盟出口则在此前3-6月份连续下跌后连续第2个月保持同比正增长（2.5%）。加工贸易和一般贸易出口增长均出现改善，前者由7月0.1%回升至8月的2.9%，后者则继续保持强劲表现、由9.5%回升至10.9%。从出口商品看，占总出口额56%的机电产品出口增速进一步回升（同比增速由4.0%上升至6.7%）；服装、纺织品等劳动密集型产品出口增长略有放缓，不过表现依然稳健，例如服装出口额同比增长12.7%，较上月的13.9%小幅回落。

　　8月份中国出口的稳健增长与邻国出口的表现相符（如韩国8月出口同比增速由7月的2.6%反弹至7.7%），也与美国、欧盟经济活动持续改善一致（近两月美国制造业ISM指数、欧元区PMI均持续好转）。

　　加工贸易疲弱、补库存势头见顶拖累进口增长

　　8月份进口额同比增速从7月的12%放缓至7%，低于预期（彭博调查均值11.3%，瑞银预测12.5%）。我们估算实际进口量同比增速也从7月的12%放缓至8月的7%。一般贸易进口表现良好，同比增速稳定在14.5%左右，这反映内需较为稳健，但加工贸易进口额同比增速则从7月的5.9%下滑至-2.3%。

　　与加工贸易进口的疲弱走势一致，从东盟进口的同比增速从上月的4%显著回落至-3.7%，来自港台韩地区的进口额增速也由上月的16.8%回落至6%。加工贸易出口走强与加工贸易进口走弱形成了反差，显示出口前景的不明朗可能使得加工贸易出口商对其库存行为做出了暂时调整。

　　尽管一般贸易进口增长总体保持稳健，但中国从主要大宗商品出口国（如澳大利亚）的进口额增长有所放缓，主要体现在铁矿石进口量同比增速由7月的26.5%下滑至10.5%。其他投资品和原材料的进口也表现不一：原油进口量同比增速由19.6%放缓至16.5%、铜进口量同比增速由12%放缓至9%、铝进口量同比跌幅由-25.9%扩大至-26.6%，而钢材和机床进口量同比增速则有所改善。8月原材料进口参差不齐的表现反映出国内补库存势头可能已经见顶。

　　我们的解读

　　欧美需求走强带动中国出口增长继续回暖、再加上国内需求复苏，应将有助于中国三季度GDP环比增速（折年率）从二季度的不到7%回升至8%以上，不过三季度同比增速应当与今年上半年持平，这与我们目前的预测一致。进口数据显示国内需求依然稳健，但补库存需求可能并不会持续太久、难以继续走强。

　　虽然其他新兴经济体的经常项目逆差出现恶化，中国8月份较高的贸易顺差（285亿美元）可能会有助于消除对中国外汇流动情况的担忧。我们认为较高的贸易顺差并不会对人民币造成更大的升值压力，因为人民币已经对其他新兴市场货币以及日元实现相当程度的升值，并且当前中国出口复苏的势头仅仅是温和的。我们预计未来几个月人民币对美元汇率将保持稳定。

　　展望未来，7、8月份较为有利的基数效应将成为过去时，再加上去年下半年进出口数据高报，基数偏高应在一定程度上抑制未来几个月进出口的同比增速。从出口基本面来看，近期新兴经济体汇率大幅贬值可能已经推高了人民币针对一篮子货币的有效汇率，但欧美需求持续好转有望给外需提供有力支撑。进口方面，虽然补库存难以持久，但稳增长措施的作用下内需应将大体平稳。总体而言，我们预计未来几个月中国的出口和进口都将保持个位数的稳健增长。