纺织出口延续弱复苏　品牌好转仍需等待

　　纺织制造出口行业2013年上半年维持逐季度弱复苏态势，毛利率提升推动业绩复苏。受益于国内外棉花价格差的收窄以及外围需求的好转，2013年上半年纺织制造行业经历了一轮弱复苏。主要龙头公司二季度毛利率环比继续提升，推动净利率的增长，期间费用率保持稳定。

　　品牌服饰行业2013年中报反映行业整体调整幅度加大，多数公司经营业绩不佳但符合市场不断调整后的预期。中报显示，品牌服饰行业整体延续去年下半年以来的调整态势，销售与盈利增速进一步下滑。渠道数量与销售规模基数较大的品牌服饰公司多数面临销售与净利润增速环比加快下滑的局面，少数基数较小的公司尚能依靠外延扩张维持相对较好的销售与净利润增长，但经营质量也在下降。上半年绝大多数品牌公司外延扩张继续放缓，加盟批发收入贡献逊于直营。行业期间费用率的上升进一步拖累业绩增长。多数品牌公司中报显示经营质量依然不佳，资产负债表与现金流量表有待修复。

　　行业未来趋势展望:(1)下半年纺织制造将有望延续弱复苏。我们认为下半年制造龙头公司的业绩将延续逐季度改善态势。从长期看，2014年开始国家可能实行棉花直补政策有利于棉纺龙头企业保持毛利率稳定性和出口竞争力。(2)品牌服饰好转仍有待时日，预计行业最快复苏时间在2014年中期。受到终端持续低迷的影响，预计下半年品牌服饰零售仍然难有起色，多数品牌2014年春季订货会仍面临压力。2013年是品牌公司盈利表加速恶化的一年，也是渠道调整去库存最激烈的一年 ，我们预计2013年末全行业清库存会告一段落，2014年开始上市品牌公司的资产负债表与现金流量表将有望逐步好转，随后传导至2014秋冬订货会数据与利润表将逐步修复转正，预计行业最快复苏时间在2014年中期。

　　投资策略与建议:

　　落实到投资策略，我们认为纺织制造公司未来股价的上涨更多来自盈利的推动，估值的提升更多依赖于市场风格的切换。对于品牌类公司而言，目前估值上下两难，未来品牌个股之间的分化将明显加剧。板块可能的走势是伴随去库存的结束和终端零售的企稳转暖，2014年上半年行业的估值将会得到逐步修复，2014年下半年随着业绩的逐步兑现有望进一步推动股价的上涨。品牌方面，我们中长期更看好品牌特色明显、零售基础较好、线上线下整体规划更清晰或者已经在积极布局多品牌多业务的公司。落实到投资标的，纺织制造类我们依然首推鲁泰A(000726，买入)与华斯股份(002494，买入)，品牌类未来一年我们更倾向的标的为:富安娜(002327，买入)、朗姿股份(002612，增持)、罗莱家纺(002293，买入)、探路者(300005，增持)、卡奴迪路(002656，增持)，同时适度关注因渠道先去库存因而报表更早改善、同时通过并购加快多品牌发展的森马服饰(002563，未评级)。

　　风险提示

　　欧美经济整体复苏波动、内外棉价差波动等对行业出口的影响。品牌终端库存消化慢于预期给品牌服饰公司带来的压力等。