新乡化纤：业绩好于预期,扭亏为盈

　　报告关键要素：

　　新乡化纤中期业绩好于预期，扭转了亏损，实现了盈利，主要系氨纶产品部分改善对冲了部分黏胶(黏胶短纤)业务下滑所致，黏胶长丝销量也有所增加。由于原材料干浆、硫酸、液碱等下滑较大，导致公司毛利率10.29%，毛利率大幅提升，提高公司利润。未来随着服装行业出口继续回暖，氨纶市场需求的继续提升，公司业绩有望继续好转。预计2013年-2015年公司收入为39.23、42.76、46.18亿元，净利润为0.21、1.05、1.37亿元。预计公司2013年/14年/15年EPS分别为0.03/0.13/0.16元。根据8月21日收盘价计算，公司市盈率在114、24、17倍，给予“增持”评级。

　　事件：

　　公司中报好于预期，实现营业收入16.23亿元，较上年同期增长3.71%，实现利润151.7万元，较上年同期增长101%.

　　点评：

　　公司实现营业收入16.23亿元，较上年同期增长3.71%。公司业绩增长的主要原因有：氨纶产品部分改善对冲了部分黏胶(黏胶短纤)业务下滑，黏胶长丝销量也有所增加。黏胶长丝完成全年任务目标44.18%，黏胶短线完成全年任务目标48.34%，氨纶纤维完成全年任务目标47.20%。

　　黏胶长丝销量增长。作为国内最大的粘胶长丝企业，长丝的收入占比一直超过50%以上。今年上半年，公司68%利润来自该产品。上半年粘胶长丝销量增加，尽管长丝价格下滑，但是原料下滑更多，毛利维持了较好的水平。从行业层面看，粘胶长丝因为应用领域的狭窄和需求的稳定，多年来国内粘胶长丝进步缓慢、且出口形势的变化对国内长丝销售影响较大。随着今年纺织出口的继续复苏，预计长丝出口也将稳定恢复。

　　下游：纺织服装行业出口现回暖。2013年1-6月，我国纺织服装行业出口金额同比增速为12.5%，远高于2012年2.7%的增速。随着9月份行业旺季的来临，有望继续回暖。2013年春季广交会纺织品及服装出口成交额为16.27亿美元，与2012年秋交会环比增长13.2%，结束了自2011年秋季广交会以来成交额环比增速持续下滑的局面，或预示着未来纺织服装行业的出口将继续回暖.随着欧美经济继续复苏，服装出口将继续回暖，秋季下游江浙纺织服装企业开工旺季也即将到来，对化纤需求将继续提高。

　　黏胶短纤需求增长。根据百川(微博)资讯的《化纤周报》，短纤市场价格稳定，下游需求不断攀升，柯桥纺织市场的黏胶面料价格指数反弹，黏胶面料价格上升较大。公司10%以上收入是黏胶短纤产品，同时，由于上游原材料下滑较大，毛利率提高较大。不过，整体来看，黏胶短纤毛利率依然偏低，公司盈利改善尚需时日。

　　氨纶市场回暖。公司在主营业务中，18.59%是氨纶纤维。氨纶纤维因年产1.2万吨连续聚合差别化氨纶纤维项目一期工程于去年上半年投产，产量、销量、营业收入均有大幅度增加。预计公司今年底另外有0.4万吨产能投产，总产能达到2万吨。近期弹力面料流行度持续回升，柯桥纺织市场的涤氨面料价格指数持续反弹，氨纶市场明显回暖。氨纶产品在淡季6月以来2次提价，显示出下游需求的强劲支撑。从氨纶厂家的库存来看，也是位于历史低位，存在补库存的需求。随着金九银十纺织行业旺季到来，氨纶价格有望继续攀升，未来公司有望继续受益其中。

　　首次“增持”评级。预计2013年-2015年公司收入为39.23、42.76、46.18亿元，净利润为0.21、1.05、1.37亿元。预计公司2013年/14年/15年EPS分别为0.03/0.13/0.16元。公司市盈率在114、24、17倍，首次给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：国内棉花收获季节即将来临，如果国家收储体制发生改变(市场预期棉花收储改为棉花补贴)，未来可能会造成对棉花替代品粘胶短纤价格的冲击。