申万：纺织行业仍处调整期 回归产品力的企业有望突围

　　板块回顾:出口温和复苏，零售终端仍较低靡。上半年纺织服装表现弱于申万A 指，截至2013年7月板块相对收益为-8.2%，其中纺织制造板块相对收益0.3%，表现相对稍好。1-6月纺织服装出口额同比增长10.1%，呈温和复苏态势，内外棉价差持续收窄，预期明年实施棉农直补政策都将对纺织企业产生利好，上半年内需持续低靡，终端销售疲软，品牌商提价乏力，6月百家服装略有好转，商家“以价换量”是销售短期回暖主要原因。

　　品牌服装:行业仍处调整期，回归产品力是企业突围方向。回顾历史，我们认为，纺织服装行业经历了4个阶段:(1)2000-2008年:加杠杆阶段，加盟模式扩张是公司发展的核心驱动力。(2)2009-2011年:提净利阶段，渠道扩张放缓，行业以产品提价推动净利润率提升。(3)2012-2013年:控费用阶段，消费疲软、网购廉价渠道出现使行业进入调整期。(4)2014年以后:提周转阶段:行业回归产品为王，从批发商逐步回归品牌零售。

我们认为未来行业面对以性价比为核心盈利模式的重构。打造产品性价比和区隔度，通过渠道扁平化、主抓精细化管理、服务体验等形式提高零售能力，在中后台加强供应链管理提高货品周转速度，同时通过线上线下融合应对网购廉价的冲击。

　　纺织制造:预期内外棉差价收窄，龙头企业增长较确定。短期我们认为出口仍然处于弱复苏的态势，内外棉价差缩窄带动全年毛利均呈提升的态势，下半年企业在低基数的基础上业绩仍将保持高速增长，中长期来看，行业产能产量集中度逐步提升，资源向优质龙头倾斜，预计2014年春季有望出台的棉花直补政策将继续推动内外棉价差缩减。

　　电子商务:以线上线下融合应对网购平价冲击。服装网购高速增长引领消费模式变迁，廉价的流通环节成本是价格便宜的主要原因。线上品牌:普遍净利率较低，廉价的流通成本使其定价低于线下，薄利多销是线上销售最大的模式优势。目前淘品牌塑造与传播速度存在优势，电商更适合经营品类为强调个性化特征的女装和童装。传统品牌:仍然以清库存为主，解决渠道冲突是突围的关键，未来O2O 的融合是线上线下利益统一的过程，通过共享完善客户大数据实现完整的对接循环。

　　投资策略:看好女性消费品，布局周期低点，期待服装家纺逐步复苏。虽然行业处于调整期，但从估值角度来看板块经过深度调整，估值水平处于历史低位，对于投资不用过度悲观，但总的来看，行业仍处于盈利模式的重构过程中，板块性机会还需等待。我们看好女性消费品，持续推荐抗经济波动能力强的日化巨头上海家化，内生增长有显著提升的高端女装企业朗姿股份，家纺行业龙头富安娜、罗莱家纺;下半年纺织制造趋势向好，龙头企业业绩确定，建议关注龙头企业鲁泰A、华孚色纺。