投资点评：氨纶景气上升 将成为拉动泰和新材业绩增长的主动力

　　事件:

　　泰和新材公布2013年中报，报告期内实现营业收入8.58亿元，同比增长13.97%;营业利润4690万元，同比增长60.90%;归属于上市公司股东的净利润3816万元，同比增长22.90%。按5.09亿股的总股本计，实现摊薄每股收益0.07元，每股经营性净现金流量为0.105元。同时公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为5000-6000万元，同比增长24.01%~48.81%。

　　点评:

　　公司2013年上半年业绩与我们此前的预测基本一致。氨纶产品价格上涨、盈利能力增强，是公司上半年业绩同比增长的主要原因，而芳纶业务因工业应用需求相对低迷，盈利有所下滑。

　　公司业绩增长主要受益于氨纶盈利的提升。2013年上半年国内氨纶行业景度逐步回升，供应端增速放缓，需求总体较好，带动氨纶价格上涨，其中1-6月40D均价涨幅在2000-3000元/吨(含税)，氨纶盈利水平在去年同期较低基数下实现大幅提升。泰和新材拥有氨纶产能3.4万吨，1-6月实现销售收入6.20亿元，同比增长20.71%，占公司营业总收入的72.18%;产品平均毛利率由去年同期的5.60%提高至12.31%;毛利同比增长165.45%，占到公司总毛利的62.74%，是公司上半年业绩增长的主要动力。

　　分季度看，公司二季度单季实现营业收入4.68亿元，同比增长22.60%，归属于上市公司股东的净利润2477万元，同比下降4.47%，主要原因是芳纶业务盈利能力同比下降，以及去年同期处臵非流动资产获得的非经常性收益较高。

　　氨纶景气维持向上，公司氨纶业务盈利有望延续增长。氨纶行业经历前期低迷后，产能增速放缓，预计2013-2014年行业将维持较好供应格局;而尽管下游纺织服装业复苏进度略显缓慢，但氨纶在消费升级趋势下用量有所提升，需求回升力度强于纺织原料整体，氨纶行业景气有望延续向上。2013年6月底以来，氨纶部分品种由于供应偏紧已两次提价，预计后续进入旺季价格仍有向上空间，受益于行业回暖，公司氨纶业务盈利有望持续增长。以公司现有产能及股本估算，假设成本及费用维持稳定，氨纶价格每上涨1000元/吨，公司EPS将增厚约0.04元。

　　芳纶业务下滑，部分抵消氨纶盈利提升的影响。公司目前有间位芳纶产能5600吨，对位芳纶产能1000吨，由于工业应用需求低迷，行业竞争加剧，上半年间位芳纶价格有所下滑，而对位芳纶仍处于工艺改进和产品推广期间，盈利能力较低，1-6月公司芳纶业务共实现营业收入2.12亿元，同比下降4.42%;产品毛利率19.92%，同比下降7.35个百分点，环比去年下半年降低3.83个百分点，毛利同比下降30.18%。芳纶业务盈利下降部分抵消了氨纶盈利提升对业绩的影响，但11年下半年基数较低，后期同比继续下滑的空间相对有限。

　　维持“增持”评级。氨纶行业景气提升，氨纶价格有望延续强势，公司作为国内氨纶龙头企业之一，将受益于行业回暖，氨纶业务盈利有望持续增长，而短期内芳纶在下游工业景气低迷背景下，需求或维持偏弱，但盈利继续下滑的空间较为有限。我们预计公司2013年~2015年EPS分别为0.27、0.49和0.63元，维持“增持”评级。

　　风险提示:氨纶需求增长不达预期的风险;芳纶行业持续低迷的风险。