招商证券：预计2014年品牌服装春夏订单会有改善

　　基本面数据要点:7月份50家零售服装类如期重回个位数增长(4%)，金银珠宝仍延续高增长(41%);纺织品和服装出口增速分别回升至20%和14%。

　　上半月(截至16日较上月底)国内外金价分别继续反弹2%和4%，内棉价格仍下跌0.2%，外棉价格上涨4%，内外棉价差环比大幅收敛11%至3590元/吨，棉纺织品价格也略有下跌或持平左右。

　　股公司跟踪:由于消费尚未见到恢复的趋势，且7月天气持续高温、暴雨，因此7月的零售如期重回与5月份差不多的状态。富安娜:7月较6月增速有所回落，达到5%左右，其中直营增速继续快于综合增速;卡奴:7月零售增长20%左右。另14年春夏订货会增长16%左右，较上次略有放缓，但总体增长表现较前次稳定下来;七匹狼:7月很多区域持续高温、暴雨，对当月销售影响较大，直营终端出现下滑。另14年春夏订货会已开始召开，预计月底左右结束;九牧王:7月终端销售受极端天气影响，不及6月;梦洁:7月终端销售在打折促销刺激下，整体情况还好;老凤祥:1-7月首饰业务增长仍达到30%以上，其中销售翡翠的利润7月已结算，预计约2000万左右的利润;报喜鸟:7月主品牌零售同比增长近10%，春装售罄率接近50%，比去年略低;雅戈尔:7月回款口径同比增长3-4%，较上月有所回落。

　　和海外公司:上半年利郎净关店26家，同店增3.5%，收入降13%，预计14春夏订单有改善;佐丹奴内地净关店65家，同店降7%，收入降7%;安踏主品牌净关店200多家，收入降14%，14春季订单近两年来首现正增长(高个位数);李宁净关店410家，收入降25%，变革计划初步见效;匹克净关店289家，收入降27%;宝胜净关店200多家。上半年Adidas 和Tod’s大中华区收入分别增长6%和35%;Michael Kors、Ralph Lauren 和American Eagle Outfitters 13Q2同店分别增长27%、-1%和-7%;唯品会13Q2收入增长160%，连续第三个季度盈利;H&M、Uniqlo、Gap 和L Brands7月同店分别增长-1%、5.5%、1%和3%。

　　走势回顾:今年以来行业累计涨幅排名略靠后，略跑赢沪深300，品牌类下跌居多且跌幅较大(富安娜跌幅较小)，部分制造类涨幅较大(鲁泰和华孚)。

　　8月上半月行业跟随大盘反弹，但略跑输沪深300，品牌类(老凤祥和男装品牌表现较好)和制造类均上涨居多;H 股品牌类也上涨居多，运动和男装品牌表现较好，制造类也上涨居多，天虹和申洲领涨。

　　投资策略:前期行业伴随大盘经历了大幅调整，近期则再次趋向稳定，7、8月总体略有反弹。目前各公司14年春夏订货会陆续将召开，我们一直判断虽然下半年的服饰零售无法预期有多大恢复，但此次订货会预计是低位震荡的局面，不会像前2次订货会那样出现落差极大的放缓或者下滑，总体可能呈现趋稳的趋势，因此我们认为此背景下优质品牌公司的估值风险相对可控。

　　我们偏好的是渠道控制力强，零售能力好，管理有基础使风险相对可控且积极部署电商化战略的企业，如富安娜、朗姿及探路者等优势个股可逢低买入;棉企龙头前期上涨较多，短期内股价面临涨幅趋缓，或回调的可能，但在新棉价格政策出台之前，棉价整体趋稳，下半年基本面仍可持续改善，后续走势则主要观察新棉政策效应等变化因素，若新棉价格政策风险不大，则鲁泰、华孚及百隆等可能仍有伴随业绩释放的相对投资机会。

　　风险提示:经济放缓影响终端消费;外需不振影响出口;成本提升影响盈利。