梦洁家纺：毛利率下滑　费用上升侵利润

　　梦洁家纺(002397)今日公布了其2013年半年度报告,主要经营业绩如下:

　　报告期内,实现营业收入65,934.45万元,同比增长16.47%;实现归属于上市公司股东的净利润4,764.89万元,同比增长2.83%,实现每股收益为0.31元。

　　事件评论

　　营业收入稳健增长,符合预期

　　2013年上半年,公司实现营业收入同比增长16.47%,在国内经济增长较为低迷,消费零售终端持续没有好转的背景下,公司通过加强宣传推广、提升产品质量,加快产品研发等方式提升终端零售,营业增长符合预期。

　　华中地区毛利下滑快拖累整体毛利率水平

　　上半年,公司毛利下滑0.05个百分点至44.16%,主要原因在于,其销售最重要的区域华中地区的毛利率下降3.8个百分点至41.38%,国内其它区域的毛利率有不同程度上涨,由于华中地区销售占比达46.88%,拖累整体水平。分季度来看,二季度毛利率较一季度进一步下滑,我们认为,二季度促销增加等原因造成直营店折扣较大,毛利率较低。

　　期间费用率上升侵蚀净利润

　　2013年上半年,公司期间费用率同比上升1.01个百分点至34.46%,期间费用上升的主要原因在于销售费用和财务费用增长,其中,销售费用中,人工成本、折旧费用、广告投入、终端建设费用增长幅度较大。利息收入减少导致财务费用上升。毛利率下滑以及期间费用的上升导致净利润增长仅3.47%。

　　存货略有上升,应收账款增加幅度较大

　　2013年上半年,公司存货环比上升0.58%,存货上升慢于收入增长,显示存货压力略有缓解。应收账款增长45.09%,增幅较大,主要原因在于1年以内应收账款增加较快,我们认为与终端不景气背景下公司对经销商授信放宽有关。

　　维持“谨慎推荐”评级

　　预计公司2013-2015年EPS为0.44元、0.49元和0.66元,对应目前股价估值为25倍、23倍和17倍,维持“谨慎推荐”评级。（长江证券）