美银美林重申当当买入评级 目标价14美元

        以下是报告内容摘要：

        上调目标价至14美元；市场扩张将带来更多上行动量

        -我们将当当网目标价上调至14美元，即当当网股价有40%的上行空间，这一目标价处于华尔街分析师预期的高端

        基于现金流量贴现法计算，我们将当当网目标价上调至14美元。按2013财年每股收益预期计算，市盈率为1倍；按 2014财年每股收益预期计算，市盈率为0.8倍。从市盈率来看，当当网股票仍比唯品会(NYSE:VIPS)和兰亭集势(NYSE:LITB)更具吸引 力；按2013财年每股收益预期计算，唯品会的市盈率为1.8倍，兰亭集势的市盈率为3.2倍。

        我们已将2013财年和2014财年的当当网运营亏损预期分别下调了10%和50%，主要由于：1)对于当当网转 向高利润率市场模式的计划，我们的信心有所增强。我们预计，2013财年当当网来自于市场业务的订单在总订单中所占比例为20%以上，2014财年将可达 到30%，主要由于受到新的闪购渠道的支持；2)更好的库存管理措施和履约成本的节约将可带来有效的经营杠杆，原因是以天津为中心的新配送中心在2013 年开放，到2014年将逐步升级。

        有基于此，我们预计当当网将在2014财年第四季度实现盈亏平衡，而不是在2015年第三季度。

        -预计第二季度业绩表现良好

        当当网将在美国东部时间8月15日公布第二季度财报。我们预计，当当网财报将显示，该公司第二季度营收为人民币15亿元，比去年同期增长24%；净亏损进一步收窄至人民币6400万元，净利润率为-4%，好于华尔街分析师平均预期的净亏损人民币8400万元。

        -产品组合转变将推动利润率上升和提高增长潜力

        我们预计，当当网产品组合将从两个方面发生转变：(1)产品组合将重新排列，原因是公司正提供从图书到日用商品等 多样化的产品组合，拥有更大的产品类别扩张机会，其每订单收入将会增长(第一季度中同比增长22%)；(2)向市场模式的转变。当当网在两方面的进展都表 现良好，日用商品GMV(来自于两个平台的总商品价值)在总营收中所占比例超过一半；自2010年发布以来，市场GMV所占比例已达到三分之一。

        在市场业务内部，服装是一种重大的产品类别，在GMV中所占比例为超过50%(高于上一季度的40%)。价格战和季节性促销活动所带来的利润率波动性应该是令投资者感到担心的主要因素之一。

        投资主题：

        我们对当当网股票的评级为“买入”：(1)当当网是最大的在线图书零售商，为交叉销售提供了核心用户基础，因此拥 有竞争优势；(2)产品组合向高利润率的市场业务转变；(3)来自于迅速增长的日用商品领域的机会正浮出水面。我们认为，利润率的回弹近在眼前，并预计当 当网可在2014年底以前实现盈亏平衡。

        估值：

        基于现金流量贴现法计算，我们将当当网目标价定为14美元，其中包括：1)每股2.5美元净现金；2)基于11% 的贴现率、2015财年到2019财年30%的自由现金流复合年增长率以及4%的最终增长率所得出的每股12.5美元。这一估值意味着，按2013财年销 售额预期计算，当当网的市销率为1倍；按2015财年的年销售额预期计算，当当网的市销率为35倍。

        下行风险：

        1)行业竞争状况增强；2)价格战比预期中的更加激烈；3)产品风险；4)美国证券交易委员会(SEC)与中国审计机构之间的争端；5)发行新股以进行战略性投资。