华泰证券：纺织服装行业估值安全 行业未来处于成长期

        对于下半年纺织服装行业的走势，华泰证券研究所纺织服装组、轻工造纸组和旅游酒店组组长程远认为，由于预期今年宏观经济较为低迷，品牌服装作为有一定弹性的消费品，预计终端消费还将受到较明显的抑制。目前上市公司库存以及应收账款均处于近年来最差的状态，从非正式调研的情况来看，经销商层面的库存问题也较为严重。在目前需求较弱，库存较高，资金较紧张的状态下，预计品牌服装行业下半年整体业绩增速不容乐观，行业难有趋势性的机会。

　　但从估值的角度来看，程远认为目前估值水平处在历史行业最低的状态，估值中枢的下移程度远远大于对未来3-5年行业平均增速下移预期的程度。从与国际市场比较来看，我国的品牌服装估值从过去几年远远高于国际其他主要经济体的水平，骤然滑落至与国际平均水平相当甚至处于国际平均水平之下，但无论是从行业增速还是上市公司增速来看，国内市场都要明显好于国际市常因此认为目前行业需求虽然低迷，但估值较为安全，向下空间不大。

　　在消费低迷但行业估值整体较低的状态下，我们认为应当寻找细分行业及定位具有一定特殊性的，依然有较高增长的公司。目前看好户外用品行业，下半年主推标的为探路者。我们认为中国人均GDP正从5000向1万美元爬坡，消费结构处于休闲消费上升阶段。我们判断这一阶段大众户外能快速扩容，行业未来五年仍处于成长期，国内户外用品市场容量可从145亿达400-500亿，对应年增30%左右。二三线将是最大增量市常随着户外发展成熟，需求多样化后市场空间将进一步扩大。