世纪证券6月外贸数据点评：翘尾因素仍将扰动出口数据

　　6月我国进出口数据双双处于负增长。海关总署公布的外贸数据显示:6月份我国的进出口额为3215.1亿美元，增长-2%。其中出口同比增长-3.1%，是17个月以来首次出现负增长的情况，进口数据增长-0.7%。经过对热钱的监管，6月出口基本上去除了“水分”，目前除了国内外市场需求持续疲弱以外，来自汇率、经营成本等对出口的压力因素在上升;内需的走弱和大宗商品价格的低迷也对进口造成了拖累。因而6月我国进出口数据的表现，均大大低于市场的一致预期，也意味着二季度我国经济数据也难言乐观。

　　出口虚增数据或干扰未来出口统计口径。去年下半年以来我国出口数据开始受热钱影响呈现虚增，至今年一季度达到峰值，通过对外贸货物吞吐量数据的测算，以及扣除香港贸易因素的测算，均显示我国真实外贸表现仍偏弱，一季度出口增速略好于去年四季度，而二季度测算的出口数据则继续向下放缓，因而热钱套利的行为导致的水分数据已经扰乱了真实的出口表现。不过它产生的令一个后果，是自去年下半年形成的虚增基数，可能令今年下半年出口同比数据偏低，而至明年一季度，基数干扰将非常严重。

　　这取决于统计部门是否调整计算口径，以保持数据真实性。

        预期进口增长相对温和出口表现仍将偏弱。从贸易的方式看，加工贸易出口增速下跌显著超过一般贸易，其中6月加工贸易出口同比增速为-10.2%，而一般贸易出口则同比增长1.6%。其中二季度进料加工出口贸易仍持续下滑，增长表现为四年以来的低点，对整体出口贸易也构成了拖累;而进口部分一般贸易的进口增速自去年四季度以来就开始缓慢回升，虽然最近两个月连续呈现放缓，并处于个位数增长，但明显已经摆脱了全年三季度的低迷情况。这也反映出当前国内经济虽然仍处于偏低的增长趋势中，但相对海外市场而言，内需部分仍处于相对的稳定。 

        海外经济表现及汇率因素是外贸稳定的关键。随着美国经济数据的改善，以及QE收缩，令全球热钱开始回流，这在一定程度上有望减轻人民币升值的压力，如果下半年美国经济复苏明显，而欧洲不会出现更坏的经济数据，将有利于我国出口需求的增长。在进口方面的表现有望随着下半年中央对内需的推动，及大宗商品价格逐步止跌回暖而发生较为明显的增长。不过在政府总量控制，刺激有限的主线下，未来政策仍会集中在如何有效刺激国内需求，并以产业政策为主。预计进口表现虽有望好于出口，但幅度仍有限。预期在经历二季度外贸放缓后，三季度经济增长环比企稳的概率也在增加，但总体经济底部运行的格局并未有改变。