纺织服装行业中期策略报告：业绩向下预期向上

　　在服装终端消费方面，2013年上半年延续了2012年较为疲软的态势。受此影响，上半年服装家纺板块略跑输沪深300约3个百分点。但服装销售量伴随着价格涨幅放缓好于去年同期，我们预计伴随着下半年消费旺季的到来，终端消费有望好于上半年。同时，除了经济环境的影响，我们认为消费放缓背后深层次的原因是消费者对“高性价比”和“时尚”的追求难以被现有品牌满足，网购和快时尚正是在这一背景下迅速崛起;而品牌服装发展的未来在于面向“SPA”模式的转型和改革:直面消费者、缩短供应链、独特新颖的定位。

　　下半年公司业绩增速将进一步放缓

　　2012年以来服装品牌增长模式遇到瓶颈，业绩增速放缓、财务状况恶化，面临模式的转型。我们认为为了实现增长模式转型，目前阶段应充分利用线上和直营信息优势，以消费者为导向;渠道扁平化减少中间利润分配环节;终端直营化强化渠道掌控力;整合供应链以提高市场反应速度。虽转型迫在眉睫，但非朝夕可达，因此短期内各品牌业绩仍将承受较大压力。且从各品牌的2013年秋冬订货会情况来看，下半年的公司业绩增速继续放缓。

　　推荐“空间大”、“冲击斜、“转型易”、“质量高”的标的

　　我们通过四个维度来选择投资标的:发展阶段决定成长空间、国际品牌和网购冲击程度决定中短期业绩、转型难度决定谁先突围、杜邦分析法筛选盈利能力和资产质量较好或有所改善的标的。最后，综合四个维度我们选取了代表消费升级方向、冲击较型盈利能力较强的高端服装代表朗姿股份[-1.40%资金研报]和卡奴迪路[-1.09%资金研报]，仍有较大成长空间、也能通过线上渠道保持影响力的家纺代表富安娜[1.44%资金研报]和罗莱家纺[2.84%资金研报]。

　　维持行业“推荐”评级

　　2013年下半年终端消费难有明显起色，上市公司转型仍需长期实践，短期仍面临业绩增速进一步放缓的压力，因此下半年服装家纺板块仍难有趋势性机会。

　　但伴随着下半年消费旺季的到来，我们预计下半年终端消费将略好于上半年;尤其是经过一段时间的调整，在上市公司有意识转型过程中，资产质量正在改善;我们认为市场悲观预期随着订货会等数据出台已经释放，下半年存在低估值和预期向上带来的阶段性机会，市场表现将好于上半年。