森马服饰高溢价收购GXG引发股价的暴跌

　　6月18日晚间，森马服饰发布公告称，拟以19.8亿元-22.6亿元的价格收购宁波中哲慕尚控股有限公司（下称“中哲慕尚”）的71%股权。高达16倍PE的收购价格引发市场不满，森马服饰6月19日复牌后大跌，最终收于23元/股，跌幅达6.77%。

　　中哲慕尚主要定位于中高端休闲男装，旗下有“GXG”、“gxg.jeans”两大系列品牌。此前，在森马服饰停牌期间，《证券市场周刊》曾独家报道，公司的收购标的并非媒体盛传的童装品牌绿盒子，而是休闲男装品牌GXG之后，GXG曾出具官方澄清否认收购事宜。

　　根据森马服饰昨晚的公告，中哲慕尚2012年度未经审计的主要财务数据为：总资产13.27亿元；总负债10.55亿元；净资产2.72亿元；营业收入13.98亿元；营业利润2.60亿元；净利润2.06亿元。

　　若以此次高达20亿元的收购价格计算，本收购PE倍数高达16倍。而记者采访的多位机构及业内人士均认为，“8-10倍PE已经足够，收购价格过高是引发今日股价下跌的主要原因。”

　　此前，记者曾从两位消息人士处得知，GXG2011年收入曾超过30亿元（非报表收入），2012年遭遇服装行业整体寒冬，收入下滑至15亿元左右，净利润超过1亿元。

　　如今，机构人士对于公告中显示的中哲慕尚利润数据颇有疑问：“GXG这几年发展太快，让人感觉不放心，经销商手里是否压了太多库存，也不得而知。”

　　另有资深业内人士对记者称，GXG这几年已经在走下坡路，森马自身经营模式困难重重，这种收购的风险还是很大。

　　不过，上述资深业内人士也称，除却收购价格和整合之外单看收购本身对于森马来说还是成功的，加分的，“特别是可以拉开和对手美邦服饰的差距。”

　　“和美邦相比，森马目前没有可以拿得出手的时尚品牌；GXG渠道模式走的是加盟路线，可以弥补森马渠道加盟商品牌选择升级；森马和巴拉巴拉品牌均已专卖店为主，其他渠道如商场、购物中心很难进入，可以借助收购GXG品牌的渠道通路。”

　　中哲慕尚注册资本1.5亿元，股权结构为：中哲集团持有12%股权、杨和荣持有53%股权、余勇持有19.57%股权、朱召国持有10%股权、屠光君持有4%股权、毛春华持有1.43%股权。

　　拟收购的中哲慕尚的71%股权，包括：中哲集团持有的2%股权、杨和荣持有的49.5%股权、余勇持有的9.785%股权、朱召国持有的7%股权、屠光君持有的2%股权、毛春华持有的0.715%股权。本次收购完成后，森马服饰将成为中哲慕尚的控股子公司。

　　森马服饰称，中哲慕尚在产品、渠道、客户群体等方面有效填补了公司在中高端休闲服饰的业务，同时为公司发展其他中高端品牌业务提供渠道、人才、供应链等方面的资源，该次交易将有力推动公司多品牌战略的实施。