申万：出口增速回落但纺织企业经营持续改善

　　一周主要回顾:

　　1、行业观点:①1-5月纺服出口同比增长13.79%，较1-4月放缓2.74个百分点。5月单月出口同比增长3.1%，环比4月放缓30个百分点。5月以来国家加强贸易监管，虚假水分挤出导致增速有所回落。②5月50家服装零售额同比增长3%，增速仍处于较低水平，但环比4月(-0.3%)有所好转，主要得益于打折促销导致价格下降带动零售量增长(+6%)。③5月纺织服装零售总额同比增长10.9%，1-5月纺服零售累计增长11.1%。

　　2、公司跟踪:①罗莱家纺跟踪:13秋冬订货会上公司采取调整订货周期、增加快速拉式补货、增加订货频次、减少订货占比、减少首批订单量等措施鼓励加盟商合理订货，帮助其调整和优化库存结构，加盟商基本订了以往的6-7成。目前加盟商订货占比逐步下降，后期将视终端销售情况决定补单意愿。预计1-3月直营同店有所增长，但4-5月出现同比下滑，公司计划未来适当放缓电商发展速度以保障线下加盟商利益，线上罗莱品牌全部实行同款同价，LOVO是电商主力品牌。预计高新技术企业审批结果明年年初落地，目前所得税仍按15%缴纳。②联发股份跟踪:目前公司具备年产1.5亿米色织布、2400万米印染布、830万件衬衫的生产能力，产品定位差异导致毛利率低于鲁泰，但相对稳定。11下半年公司将织造工序部分外包给经营户(目前占自有产能约40%)，有效节约人工成本、提高产能利用率。公司接单情况良好，色织布和印染布订单排至8月，衬衫订单排至9-10月，订单价格同比略有增长，预计毛利率能够持续提升。截止12年自有品牌“JamesKing”门店约150家，经营仍面临亏损，但长期来看品牌经营仍是未来发展方向。

　　上两周纺织服装板块走势表现弱于市场。上两周纺织服装指数跌7.69%，相对申万A指数跌1.04%。其中，纺织制造指数跌6.01%，相对申万A指涨0.65%;服装家纺指数跌9.35%，相对申万A指跌2.69%。

　　行业基础数据:①上周棉花、化纤价格涨以小幅上涨为主:328级现货微跌收报于19336元/吨，郑棉主力合约报20120元/吨。涤纶短纤涨0.5%报10150元/吨，粘胶短纤涨0.1%报13210元/吨，锦纶切片涨1%报19800元/吨。

　　我们的观点:零售终端未明显好转，出口增速回落但棉纺企业经营持续改善。5月宏观经济数据低于预期，与纺织服装行业密切相关的50家服装零售额保持低个位数增长，虽然增速环比4月有所回升，但打折促销换来的量增仍是主要动力，终端仍未出现明显复苏迹象;贸易监管力度加强挤出部分出口虚假水分，5月纺服出口也在4月强劲回升后相对放缓，但从棉纺企业了解情况来看，目前接单情况普遍良好、价格同比去年同期有所提升、毛利率持续改善，我们认为纺织制造经营拐点已现，预计中报业绩仍维持较高增长，估值修复行情有望延续，看好制造龙头鲁泰A、华孚色纺和百隆东方。

　　建立关注清库存较早的休闲服企业美邦服饰和森马服饰，长期看好上海家化品牌与渠道优势造就的高成长性。