东兴证券：纺织服装行业增速下滑 个股仍可深挖

　　按照SW纺织服装板块划分，纺织服装行业2012年收入同比增速为4.62%，较前3年的增速有明显放缓迹象。2012年行业归属母公司净利润111.6亿元，同比下降21.14%，即2009年以来首次出现同比下滑现象，其中8家上市公司出现亏损，比2011年新增2家。

　　由于需求疲软及提价因素弱化，2012年纺织服装整体毛利率同比下行，刚性成本持续上扬进一步侵蚀了净利润。整体来看，纺织服装三大费率较2011年上升了1.19个百分点，其中纺织制造板块上涨1.36个百分点，服装家纺上涨0.56个百分点。

　　在外围经济有所回暖、去年低基数的背景下，今年行业一季报营业收入同比上升8.75%至454.2亿元，归属母公司净利润为28.51亿元，同比上涨3.38%。在去年外延增速放缓的背景下，一季度毛利率上涨0.63个百分点至23.86%，净利润下滑0.5个百分点至6.33%，同时导致三大费用率上涨0.31个百分点至15.46%。

　　从纺织服装行业的现状来看，由于刚性成本上涨、劳动力价格优势的缺失导致近两年来以劳动密集型为主的服装制造产业出现了向东南亚地区转移的现象，本土服装的绝对价格优势缺失，因而行业对服装的品牌溢价效应进一步凸显。

　　结合2012年年报和2013年一季报的数据来看，行业的存货周转率下降凶猛，其中下降最明显的子板块是女装，2012年同比下滑0.89次，一季报同比下滑0.08次。从具体数据来看，一季报中，纺织服装行业存货721.71亿元，同比上涨6.53%。其中，纺织制造库存271.48亿元，同比上涨15.88%；服装家纺库存450.24亿元，同比上涨1.6%。具体来看，女装和鞋帽库存分别同比上涨39.01%和25.06%，休闲服装库存同比下滑16.82%，其余板块均微幅同比上涨2.5%左右。

　　从应收账款周转率来看，纺织服装2012年下降1.97次，2013年一季度下降0.17次。其中，周转次数下降较明显的有家纺和男装，2012年分别下降2.59和1.81次。从一季度的情况来看，纺织服装的应收账款为204.02亿元，同比上涨17.23%。其中，纺织制造90.88亿元，同比上涨13.27%；服装家纺113.15亿元，同比上涨20.63%。

　　行业的一季报表现平淡，板块暂时还未找到基本面亮点。我们认为2013年对于品牌服装是一个调整年，行情更多的是跟随式，缺乏超配理由，板块仅在市场预期与实际数据之间存在偏差时形成重短期行情。建议投资者短期继续关注一季报业绩稳定或超预期品种，如富安娜(002327,股吧)、探路者(300005,股吧)和七匹狼等。