申银万国：短期调整压力较大　期待终端回暖带动服装消费市场

　　一季度，纺织服装出口结构性复苏，企稳回升态势较为明显。据海关统计，2013年1月至3月我国纺织品服装累计同比增长15.7%，同比增速虽较上月有所回落，但累计仍有两位数增长。

　　内需方面，零售终端尚未走出低迷的态势，根据国家统计局公布的社会零售总额的数据，纺织服装行业零售累计额1月至3月份增速回升至17.4%的水平，但行业整体的恢复仍相对缓慢。

　　从企业层面来看，出口收入企稳、毛利率水平好转有望带动纺织制造企业运营改善。首先是龙头企业在出口形势复苏之际，能够通过其现有市场占有率来保持量的稳定增长和产品定价能力的边际增强；其次是高价库存棉逐步消化和内外棉价差收窄为企业的毛利率提升打下基础。因此，我们要把握中高端制造企业的竞争优势，在成本刚性上升趋势难以逆转的情况下，促进优势企业向产业链上下游延伸，促进纺织行业整体转型升级。

　　就近期陆续公布的年报情况来看，服装价跌量涨趋势明显，去库存化仍是主基调。近期男装订货会普遍低于预期，下半年收入情况恐不乐观，预计今年整体处于筑底调整过程。去年持续至今的消费低迷对经销商积极性和资金能力的侵蚀最终影响到公司的销售和业绩情况，品牌服装企业在今年纷纷紧缩扩张步伐，适度下调了终端门店的增长。

　　从子行业企业了解到的一季报情况来看，男装终端销售一般，上市公司的悲观情绪引发市场对板块的集体担忧，预计男装一季度收入和业绩增速都将放缓；休闲服经历前期快速外延扩张后多进入向内生增长转型期，但效果需进一步观察，短期业绩仍承压；家纺今年趋势向好，但上市公司间由于营运策略的差别，业绩表现也存在一定差异；出口现好转迹象，纺织企业订单数量回升，同时，色纺纱价格和去年同期相比仍偏低，预计相关上市公司收入略增、业绩降幅收窄。

　　总的来说，出口复苏、内外棉价差收窄利好纺织企业运营改善，品牌服装业绩存在滞后效应，短期调整压力较大，期待终端回暖带动销售。