纺织服装行业：出口超预期，持续性未知

2月份纺织服装出口额164亿美元,同比大增69%,远超市场预期。由于2月份的出口增增,1、2月份合计出口503亿美元,同比增长61%。在出口意外数据刺激下,纺织股当天涨势凌厉。但通过对相关数据的分析,我们认为,2月份出口数据的超预期好转由以下因素综合作用的结果:1、低基数因素:2012年2月份,我国纺织服装当月出口仅97亿美元,当月同比增长为-21%,是全年最低点;2、国外服装商集中补库存:2012年11月份,美国服装业库存销售比仅为1.72,达到2012年全年最低点,国外服装商有集中补库存的行为,表现在当月我国出口订单PMI指数达到50.2,在连续5个月低于50后,攀上50的荣枯线。3、从国外服装销售情况来看,美国国内服装零售从去年3月的高增长回落后,一直在低位剧烈震荡,去年12月份增速仅有2.63%,今年1月份增速虽然达到7.54%,但不支持终端销售大幅回暖的判断。实际上,我国纺织业出口情况除了与国外经济复苏程度有关,还与国内外棉价差关系密切。去年10月份以来,美国棉价有过一波大幅上涨,从9700元/吨涨至当前的12030元/吨,当前与中国的棉价差百分比由10月份的95%降至62%,与去年同期基本持平。但考虑到棉纺织企业库存情况,当前我国棉纺织业与国外企业棉花成本差大于去年同期。后期棉价成本差的变化需持续关注中国与国际棉花价格的变动。

基于以上的推论,我们判断1、2月份的出口大幅增长不具有可持续性,美国经济在适度或温和复苏的背景下,我国纺织业出口可能保持小幅增长。预计3月份出口相比2月份将大幅回落。乐观估计可能回落至10%左右今年2月份,全国百大商场服装销售额210亿元,同比增长50%,增幅巨大同样有低基数原因。1-2月份合计463亿元,同比增长6%。低于预期。从去年12月份的8.7%增速继续下降。从悲观的角度来看,去年1-2月份服装销售增速仅3.3%,是全年低点,今年1-2月份的低增长则是在一个低基数的基础上取得的,对未几个月的销售似乎应有更悲观的预期;从乐观的角度来看,去年11月份双11节日的网民狂欢可能透支了未来三个月的终端零售。随着3月后换季服装的销售,有理由相信销售会好转。但总而言之,服装销售最终由居民收入及预期、CPI决定,在宏观经济弱复苏及CPI仍处于走高压力下,服装销售难以大幅回暖。我们对未来1个月的服装销售持中性偏悲观态度。

在经济弱复苏的背景下,未来1个月,服装终端销售仍处于去库存过程中,难以明显好转。基本面不支持股价大幅向上。从估值的角度来看,当前估值处于历史低点位置,但却缺乏促使股价回归的催化剂。服装类股票将同步大市波动,难以跑赢大市。给予“中性”评级。对以出口为主的纺织股来说,对于“国外经济复苏将拉动国内纺织业增长,国内纺织业低点已过去”的投资逻辑我们持谨慎态度。观点如前所述,第一,国外需求是弱式增长,2月份的超预期增长是个案;第二,“国际棉价在上涨,国内纺织业的竞争力在增强”的观点有待证实或证伪。若3月份国内纺织业出口的增速大幅回落,则市场将对纺织股上涨的逻辑将重新审视。3月份出口数据需要在4月10号左右才能出来,之前纺织板块仍可能有所表现,但我们持谨慎的观点,仍给予“中性”评级。（华泰证券）