卖衬衫过时了 雅戈尔十年炒股炒成了投资公司

  零售业进入寒冬、服装纺织业务不断滑坡的背景下，以制造和销售高档衬衫出名的雅戈尔(600177.SH)早已转型投资，依靠股票乃至房地产等“副业”另起江山。截至去年年底，这家浙江企业大举“炒股”不知不觉已经有十年了。

  现在，雅戈尔在严格意义上已经不是一家服装企业，而是逐渐转变成了一家拥有较大规模服装业务的投资公司。

  虽然投资业务被部分市场人士视为具有较高风险，但雅戈尔在过去10年依旧给股东创造了稳定的回报。雅戈尔1998年上市，上市以来给股东提供的年化净资产收益率均为两位数，仅2013年略低于10%。

  雅戈尔投资收益占营业利润和总收入的变化。数据来源：Wind资讯 2007年，雅戈尔投资收益占营业利润的比重从2006年的5%大幅跃升至76%，占营业总收入的比重跃升至39%。此后，除2013年和2012年之外，两项比重基本维持在较高水平，其中投资收益对营业利润的占比至少都在一半左右。

  自2001年起有记载的数据显示，雅戈尔服装业务在2005年至2008年增长最快，收入增幅达到两位数，其中2008年服装业务收入增长超过90%。

  雅戈尔服装业务收入与增速的变化。数据来源：Wind资讯 但是，2009年开始，雅戈尔服装业务增速放缓。2012年后，服装业务收入开始陷入下滑。

  2009年比投资收益占比大幅上升的2007年晚了两年。不清楚雅戈尔管理层是否先知先觉，在2007年就意识到服装业务将会下滑。但有记录的数据显示，雅戈尔昔日的另一项主营业务—纺织是在2007年开始滑坡的。

  雅戈尔纺织业务收入与增速的变化。数据来源：Wind资讯 昔日主营业务的下滑凸显出雅戈尔当年转型的必要性。如果不去“炒股”，服装和纺织业务高昂的成本将最终将公司拖入绝境。

  如果剔除投资收益为主的非经常损益项目，将雅戈尔的营业总成本与营业总收入比较，那么自1999年(上市后第二年)以来，雅戈尔营业成本率都在80%以上。从2007年投资业务大举开展时算起，成本率在10年内有9年超过85%。

  雅戈尔的财务报表将房地产业务算在主营业务之内，因此以上成本率是计算了房地产和旅游业务的成本率。如果剔除房地产和旅游，只计算服装和纺织等业务，雅戈尔主营业务带来的利润空间将更加狭窄。

  过去十年，雅戈尔的投资业绩主要受哪些股票影响?界面新闻记者调阅2007年到2014年的数据，并制作了下表：

  2007-2014年，雅戈尔卖出其他上市公司股票获利和损失的情况(100万元以上)。数据来源：Wind资讯 以单个年度的获利或损失金额达到100万元为划分，那么在2007年-2014年间，对雅戈尔投资损益有较大影响的证券为60只。其中，有39只证券在8年中累计带来净利得，包含一只权证和一只H股;21只证券累计造成净损失。利得与损失全部相加，60只证券在8年内总计对雅戈尔的利润贡献逾100亿元。

  由于缺乏数据，界面新闻未统计2015年和2016年雅戈尔在二级市场买卖证券的情况。

  带来最大投资收益的股票是中信证券(600030.SH)， 8年内88亿元的总收益远超其他股票或证券。中联重科(000157.SZ)与宁波银行(002142.SZ)带来的收益为5.6亿元和4.8亿元，分列第二和第三。值得一提的是，中联重科的投资收益完全来自2011年一个年度。雅戈尔总计在12只个股上取得了超过1亿元的收益。

  不过，雅戈尔似乎没有掌握好买卖中国国航(601111)、泸州老窖(000568.SZ)和海通证券(600837.SH)的时机，在这三只股票上出现了高于1亿元的损失，金额分别为2.3亿元、1.3亿元和1.3亿元。雅戈尔在其他个股上的损失均不超过1亿元。

  买卖中信证券可能是雅戈尔做出的最明智的投资决定，获利占60只证券获利总额的80%以上。如果没有对中信证券的投资，很难想象雅戈尔依靠其他投资能实现稳固的利润和派息。

  Wind资讯数据显示，过去10年，雅戈尔扣除非经常性损益的每股收益有8年低于扣除前的每股收益，然而却实现了相对稳定的分红。

  雅戈尔每股收益、扣除非经常损益的每股收益以及每股分红的变化。数据来源：Wind资讯 如上图所示，如果没有投资收益的支撑，那么自2007年以来，雅戈尔主营业务的收益仅足以发放股息，但无法留存利润供企业进一步扩张发展。

  2017年一季报显示，雅戈尔净利润12.6亿元，较上年同期减48.5%;营业收入为33.9亿元，较上年同期减38.9%;基本每股收益为0.493元，较上年同期减55.1%。

  随着国内服装市场进一步收缩，雅戈尔衬衫和西服业务受到的冲击预计还将持续。与此同时，中国房地产业放缓了增长步伐。雅戈尔面临的一个重要考验是，如果继续依靠证券市场带来的投资收益，能否抹平服装和房地产业务放缓的影响。此外，该公司对二级市场的投资可能也需要多元化，而不是仅仅依赖中信证券或少数几只股票。

  雅戈尔早已被市场视为传统行业转型成功的样板，尽管投资业务屡屡引发投资者对风险和业绩持续性的讨论。如果能通过上述两项考验，将有助于打消部分投资者对投资业务的疑虑。