新野纺织:产销两旺 新增产能有序释放

　　4月28日发布新野纺织研究报告，报告摘要如下：

　　事件

　　公司发布2017 年一季报。2017Q1 公司实现营业收入11.19亿元，同比增长39.70%;营业利润2173.50 万元，同比增长71.75%;归母净利润2295.84 万元，同比增长40.09%;扣非归母净利润1752.35 万元，同比增长82.62%。

　　公司预计公司2017H1 经营业绩将保持较快增长，归母净利润达到8825.6 万-1.02 亿元，同比增长30.00%-50.00%。

　　简评

　　(1)公司新产能释放，销量增加叠加棉价传导终端产品提价，驱动2017Q1 公司业绩继续双位数高增长。2016 年公司宇华纺织产能于Q2 开始顺利投产，全年贡献产量约6-7 万锭，锦域纺织于Q4 投产。2017Q1 公司实际棉纱产量同比2016Q1 有较大增长。同时，随棉花上涨，2017Q1 终端纱线均价同比增长，量价齐升相叠加驱动公司Q1 业绩实现双位数高增长。

　　(2)终端产品提价滞后棉价导致2017Q1 毛利率同比降，环比升。2017Q1 公司毛利率15.73%，同比下降1.27pct。去年年初棉花价格较低，2017Q1 棉价均价(棉花价格指数328)同比提升达到29.86%，而纱线价格价格幅度不及棉价，导致毛利率同比有所下降。环比来看，2017Q1 毛利率环比2016Q4 上升1.93pct，主要是由于去年下半年棉价大幅提升，但终端产品价格提价相对滞后，导致Q4 毛利率受挤压，2017Q1 春节以后，公司终端产品价格逐步提升，驱动毛利率稳中有升。

　　(3)订单向龙头集中+直供订单比例提升，公司经营更加稳定。由于2016 年棉价大涨的同时市场上纱线、坯布提价幅度较小，具有原材料采购渠道和成本优势的大企业提前收储低价棉花，业绩得以保障，而对棉花即采即用的小规模企业盈利受损，产能关停现象频发，市场订单向龙头集中。2017Q1 以来，纱线龙头订单饱和，在棉花成本高企的情况下，龙头企业纱线产品价格传导更加顺畅。且公司调整客户结构，经销商客户占比不断下降，而生产性直供订单占比不断提升，订单稳定性增强，有利于公司长期稳健发展。

　　(4)销售规模增长导致2017Q1销售费用提升显著，期间费用率有所改善。2017Q1公司销售费用、管理费用和财务费用分别为3463.01万元、5752.13万元、5655.49万元，同比上涨37.40%、28.15%、17.38%，销售费用增长明显源于产销量增加引起产品运费等相应增加。不过由于营业收入高增长，Q1销售费用率、管理费用率和财务费用率同比下降0.05pct、0.46pct、0.97pct，管理费用率下降是因为公司针对运费采用动态管理方法，费用管控工作卓有成效。而财务费用率改善则是源于公司受益新疆融资贴息优惠政策。

　　(5)政府补贴到账时间不定致使Q1单季营业外收入有所下滑。Q1公司营业外收入仅726.92万元，同比下降20.17%，主要是由于公司营业外收入主要是政府补贴，其采用收付实现制，而政府补贴到账时间存在不确定性。全年来看，我们认为由于政府补贴额度仍与公司在新疆的棉花用量和运输量成正比，公司新疆产能投放将提振整体营业外收入。

　　产销两旺，新增产能有序释放，提供业绩高增长主驱动力。目前公司以新疆、河南新野的产业布局为基地，确保公司在棉纺织领域的领先地位。公司2016年积极推进新增纱线产能，公司新疆原料基地产能持续增长，2016年宇华纺织10万锭高档纺纱项目顺利投产，锦域纺织二期棉纺10万锭及5000头气流纺部分投产，驱动全年产量及收入增长。2017Q1新疆产能项目继续顺利建设中，公司Q1末在建工程金额为6690.63万元，相比年初增长38.63%，主要即由公司本部和新疆锦域公司在建工程投入增加所致。从产能扩张计划看，2017年预计宇华、锦域达到满产，本部新增产量下半年逐步投放;展望2018年，公司本部产能逐渐满产，且募投项目对应2万吨面料产能投放，驱动公司2017-2018年收入保持高速增长。

　　公司致力于在新疆布局产业链上游，未来随布局深化，政策红利有望增大。除在新疆进行产能扩张，在一带一路战略框架下，公司相继在新疆投资超过20亿元以布局产业链上游，整合了新疆的棉花收购、棉花加工、纺纱产业链。目前公司旗下拥有两家籽棉加工企业，一家棉花贸易企业，三家棉纺织加工公司，拥有3条轧花生产线并与多条轧花线进行合作。通过轧花生产线的控制和与新疆兵团的购棉合作，公司可以降低棉花原材料获取成本，避免流通领域加价并获取折扣和补贴，同时也可以控制棉花质量，避免棉花在流通环节混入三丝，提升公司原材料质量水平。为支持新疆棉纺织产业发展，国家和新疆当地政府出台了全面的补贴政策，由于新疆地区财政补贴与企业在新疆产能规模正相关，随着公司宇华和锦域新产能的投放，预计公司2017-2018年营业外收入能够持续提升，对业绩带来提振。未来随着公司“一带一路”战略投资深化，在新疆地区布局蓝图不断铺展，有望享受更丰厚的政策红利。

　　高管增持，董事长大比例参与，彰显发展信心。

　　2016年7月29日，公司董事、监事、高管等8人合计增持公司股份0.16%，增持均价6元/股，其中董事长参与比例占35%，彰显对公司未来的发展信心。

　　投资建议：新野纺织作为国内棉纺龙头之一，产能扩张带动产销两旺。公司积极推进新疆地区布局，有望受益于“一带一路”政策红利。2017-2018年，公司产能逐步释放，叠加产品价格稳中有生，我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长，分别实现净利润2.80、3.55亿元，同比增长35%、26.8%，EPS分别为0.34、0.43元/股，对应PE分别为18、14倍，目前公司股价仅6.05元/股，与2016年董监高增持价格以及定增价格接近，定增摊薄后发行价5.4元/股，将于2017年7月解禁，股价安全边际显著。考虑到公司业绩稳健，盈利能力逐步提升，维持“买入”评级。

　　风险因素：原材料成本上涨但终端产品价格提价不及预期，产能释放推进不顺，终端需求疲弱导致产销量下降。