航民股份：环保趋严推动供给侧改革 买入评级

　　全产业链的布局在保证公司生产高效的基础上，确保了成本的节约和可控。航民股份印染业务毛利率和净利润率在2006至2015年间呈稳定上升趋势，2013年之后的印染业务毛利率和净利润率更是显著高于同行业的华纺股份，三房巷，美欣达和众和股份。

　　环保收紧助推行业整合，人民币贬值拉动外需增长印染作为高污染行业，近年来备受国家环保部门重视。自从2011年12月国务院发布《工业转型升级规划(2011-2015)》及《国家环境保护“十二五”规划》以来，各级政府相继发布日趋严格的印染环保政策。在政策影响下，大量中小企业难以承担高昂的环保整顿成本，开始逐步退出市场或被大企业兼并。同时，政府也开始有计划地淘汰印染行业落后产能。工信部数据显示，2010-2015年全国累计淘汰印染产能158.4亿米，全国印染产量由2010年的601.65亿米下降至2015年的509.53亿米。

　　我国印染行业的另一大特点是地域集中度高，但行业集中度低。在我国印染行业五大主生产区—浙江、江苏、山东、广东和福建省中，浙江2015年印染布产量达317.6亿米，占全国的62.3%。然而就企业而言，国内产能最高的盛虹集团和航民股份仅占全国总产能的4%和2%，其余几家印染上市公司产能占比均低于1%，行业集中度低，整合空间大。随着政府进一步收紧排放标准，龙头企业整合中小企业的模式，将在保证中小印染企业员工就业的情况下，有效提高行业整体技术水平及环保标准。

　　从需求端来看，消费升级将有效推动我国服装市场稳定增长，而人民币贬值将有力拉动外需增长。从2011至2016的5年间，印染布出口占比逐年增加，并于2015年达到41.3%。如果人民币在2017年继续贬值，将对出口占比逐年升高的印染企业形成利好效应，从而进一步改善我国印染行业的供需格局。