“鞋王”百丽撑不住了 利润最多跌45%

 

　　在零售市场低迷之下，2014年百丽依然坚强获得增长，而2015/2015财年上半财年，市场预料该公司将录得利润下滑时，没想到百丽仍凭借其代理的运动业务录得利润增长，而2015年下半年的加速低迷，百丽终于撑不住了。

　　作为营收达400亿的中国本土零售巨头，百丽一直是零售行业的风向标，集团旗下10个左右的鞋类品牌，以及代理多个运动品牌一直是衡量中国中高端消费人群消费能力的市场指标，在中国经济放缓、股市动荡、房地产泡沫压力之下，百丽的利润暴跌亦预示着中国实际或已经陷入中等收入陷阱。

　　中国最大鞋履零售商百丽国际控股有限公司(1880.HK)今日港股收市后发布盈利预警，预料由于鞋类业务的疲软，2015/16财年净利润将比2014/15财年的47.639亿元(人民币，下同)减少35%-45%，即只有26.201-30.965亿元。

　　百丽国际在盈警中指出鞋类业务在下半年同店销售下滑进一步扩大导致部分与鞋类业务有关的商誉和其它无形资产因为减值而需要计提较大幅度的减值亏损。此外，鞋类业务的收入和毛利率都比2014/15财年同期下降，费用却持续攀升，导致营业利润因此下跌。

　　据无时尚中文网数据，从2013/14财年底开始，拥有Belle 百丽、Staccato 思加图和Joy & Peace 真美诗等品牌的百丽国际内地鞋类业务同店销售就开始出现跌势，进入2015/16下半财年情况恶化跌幅扩大至双位数，三、四季度同店销售分别同比下跌10.4%和16.5%，连续九个季度下跌，集团决定大量关闭鞋类门店，也已撤出香港市场。

　　鞋类的颓势更加映衬出运动和服饰业务的蓬勃。鉴于运动行业异常火爆，百丽国际的运动和服饰业务以Nike 耐克中国的最大代理商和Adidas 阿迪达斯、Puma 彪马和Cat 等运动和户外用品品牌中国主要代理商的优势保持增长。在三季度前，百丽国际一直在缩减门店，不过三季度集团净增了278间门店，其中272间都是运动、服饰店铺，四季度更加速扩张，净增的367个销售点中有315个是属于运动和服饰业务的。

　　数据显示截至8月31日的上半财年百丽国际的运动和服饰业务已经与鞋类业务旗鼓相当，两者中期收入分别为95.139亿元和98.357亿元，不过两项业务趋势则恰恰相反，因此其扩张运动业务亦符合商业逻辑，但扩张的同时亦会带来库存风险，一旦行业出现放缓或衰退周期，集团则可能会失去增长支撑，因其鞋类业务鉴于大市和经济环境目前尚无恢复迹象。

　　百丽国际同时通过加强服饰品牌组合来推动运动和服饰业务的增长。继2013年联合大股东鼎晖国际控股Moussy 和Sly 两个日本时尚品牌的母公司Baroque Japan 巴罗克日本并与后者成立合资公司为Moussy 和Sly 铺开中国扩张之路之后，今年初集团宣布购入意大利牛仔品牌Replay 母公司Fashion Box SpA 29%股权，交易双方会建立合资公司管理Replay 品牌在大中华区市场的发展。

　　百丽国际中期业绩整体正面，净利润21.581亿元较前一年同期20.779亿元上涨3.9%，收入按年增加4.3%至193.596亿元，其中鞋类收入下滑5.0%，运动和服饰业务收入则上升16.1%。整体毛利率轻微提升40个基点至56.7%。

　　百丽国际(1880.HK)周二收涨1.74%，报4.68港元，股价处于2008/09年金融危机以来的最低水平。

　　在3月中旬公布四季度销售数据后，汇丰证券、高盛、瑞信和瑞银都下调了百丽国际(1880.HK)目标价，只有摩根大通看好该股股价走势。

　　汇证估计百丽国际2017财年同店销售仍将继续录得8.4%的跌幅，而且鞋类EBIT 利润率会持续下跌，因此把该股评级从“买入”下调至“持有”，目标价从6.6港元调低至5.8港元。

　　高盛认为该集团鞋类业务的弱势不能以天气异常温暖为借口，并指出主因是市占率的流失。该行维持“中性”评级，目标价则从5.6港元轻微降低至5.5港元。

　　瑞信大幅削减百丽国际(1880.HK)目标价至4.6港元，减幅达35%，评级也由“中性”降至“跑输大市”。该行表示四季度同店销售跌幅比预期更惨烈，反映了来自电商的竞争极为激烈，这 也会让该集团同店销售继续倒退，而且大量新店的亏损和较低效率会拖累集团盈利，预计毛利率将进一步受损。

　　瑞银维持“卖出”评级，目标价削减至3.8港元。

　　摩根大通认为四季度16.5%的同店销售跌幅以及新店扩张的规模均属意料之外，虽然运动和服饰业务表现较佳但不足以推动股价回升，因此维持“中性”评级，目标价则调高至11.5港元。