三夫户外去年业绩下滑存货攀升 IPO前景堪忧

　　国内首家专业户外用品零售商北京三夫户外用品股份有限公司（下称“三夫户外”）拟冲刺IPO，且将目标锁定为深交所。公司拟发行1700万股募集资金总额2亿元，将用于营销网络建设、信息系统升级改造以及补充流动资金。

　　尽管三夫户外IPO已经接近临门一脚，但公司去年下滑的业绩及攀升的存货，可能给公司冲刺资本市场造成困扰。简单对比发现，同行业的上市公司探路者之经营业绩是蒸蒸日上。

　　公司预披露材料显示，面对来自商务和商场渠道的冲击，公司面临的外部竞争环境日益激烈，2012年、2013年和2014年公司营业收入分别为2.43亿元、2.89亿元和3.04亿元，归属于母公司股东的净利润分别为2709.81万元、3220.28万元和2750.42万元，其中2014年比2013年下降14.59%。公司表示，“考虑到上市后密集开店带来的费用支出增加，公司业绩未来仍有下滑风险，甚至有可能出现上市当年营业利润较上年大幅下滑50%以上的风险。”

　　然而，对比同行上市公司探路者，其2012年至2013年实现营业收入11.06亿元、14.45亿元，净利润分别为1.69亿元和2.49亿元，同比增长47.48%。根据业绩快报，公司2014年实现营业收入17.15亿元、净利润2.95亿元，同比双项增长18.68%和18.39%。公司称，报告期内，公司有效启动基于互联网转型的“商品+服务”战略，并有效加强O2O 线上线下资源的互动整合，在整体户外行业竞争更趋激烈的市场环境下，经营业绩继续保持稳定增长的态势。报告期内公司毛利率比上年同期下降约1.3个百分点，但公司通过对各类成本费用的有效管控，使得营业利润增幅仍然超出收入增幅，主营业务盈利能力进一步提升。

　　事实上，受市场竞争加剧和电商的崛起双重挤压，终端销售疲软还导致其存货逐年增高。2011年三夫户外存货为1.15亿元，2013年上升至1.32亿元占流动资产57.12%，2014年仍高达1.32亿元。

　　此外，目前三夫户外有近300家供应商，虽然供应商众多，但公司存在对主要供应商的严重依赖问题。公司2012年只2014年向前五大供应商的采购比重分别高达59.86%、60.62%和59.66%。2013年第一大供应商从上海飞蛙商贸有限公司变更为亚玛芬体育用品贸易（上海）有限公司。分析人士称，三夫户外经营模式有点像大型超市，优点是产品种类丰富多样， 缺点没有自主定价权，所以比较容易受制于供货商，同时也不能分散市场对某一类产品需求下降的风险。

　　据介绍，三夫户外主营业务为户外用品销售，经营专业户外用品为主、大众户外用品为辅，先下线上同步发展，各门店全资直营的户外用品多渠道连锁零售商。公司的经营地域分布全国12个主要大中城市，截至2014年底，公司共有14家子公司，下辖34家门店，分布于北京、上海、深圳、南京、杭州、成都等城市。

　　近年来，公司以专业户外店为基本业态，以商场店为补充，并与电商和移动互联渠道进行整合。公司经营产品包括户外服装、户外鞋袜和户外装备三大类别，并陆续引入自驾车类、滑雪类产品，覆盖了户外用品主流品牌，以高中端品牌为主、低端品牌为辅。