奥康国际:调整步入尾声,业绩拐点渐进

　　奥康去库存接近尾声,业绩拐点渐进　　

　　面对行业低迷公司对经营方面的调整较为迅速,通过加大折扣、扶持经销商等方式维护经销体系稳定性,并且转直营策略基本结束,在低基数背景下业绩有望在2015年回升。目前探索大店及国际馆平台建设,引进奥康、康龙等自有品牌和MARTINELLI等国际知名品牌,大力发展线上业务、探索O2O模式,通过品牌整合和营销模式升级为消费者提供一站式购物体验,中长期看有助于提升公司核心竞争力。

　　推出员工持股计划,内嵌杠杆彰显信心

　　公司10月份推出员工持股计划,参与对象覆盖公司51名高管及员工,认购规模达到1.33亿元(占总市值比例约4.17%),锁定期1年。本次计划以1:1的形式划分优先级份额和次级份额,其中1.33亿份优先级份额按照7.5%的年基准收益率按实际存续天数优先获得收益,公司控股股东奥康投资为优先级份额权益提供担保。持股计划内嵌杠杆将放大员工购买股份损益,充分彰显其对公司未来发展信心,激励作用显著。

　　投资建议

　　男鞋行业调整较晚,但作为行业龙头,公司通过调整升级渠道结构、引入国际品牌等方式优化营销体系、提升品牌形象,未来或将在鞋类可穿戴设备等方面进行探索。我们认为公司业绩有望在2015年有所回升,同时员工持股计划的推出彰显公司内部对自身价值的认可,预计公司2014-2016年净利润分别为3.02/3.74/4.65亿元,EPS0.63/0.78/0.97元,维持评级为“增持-A”,6个月目标价为23.4元,对应2015年30倍PE。

　　风险提示

　　直营化费用增加超预期；男鞋行业持续低迷；国际馆效果低于预期