玛丝菲尔时装IPO阴影重重 7家子公司6家亏损

　　尽管玛丝菲尔表示，公司存货量总体增长趋势与公司的业务规模相适应，这主要是由直营店为主的销售模式以及公司严格的折扣政策所决定的。存货占用了公司较多营运资金，尽管公司采取了相应措施加强存货管理，且按照会计准则的要求计提了存货跌价准备，但若因市场环境发生剧烈变化或竞争加剧，公司存在无法持续有效管理和消化存货的风险，从而可能对公司的财务状况和经营业绩造成不利影响。

　　在存货量连年上升的同时，玛丝菲尔的应收账款也在逐年增加。

　　招股书披露的财务数据显示，2011~2013年，玛丝菲尔的应收账款账面价值分别为8083万元、12205万元和15306万元。同期内，其应收账款周转率分别为17.37、13.75和11.86，呈现出不断下降的趋势。

　　在不堪的财务状况背后，却是玛丝菲尔高企的资产负债率。2011—2013年，玛丝菲尔的资产负债率分别为85.32%、45.35%以及30.78%。尽管逐年走低，但仍远超同行平均水平。同期内，同行业拟上市公司维格娜丝的资产负债率仅为18.71%、12.63%和6.37%。

　　营收依赖单一品牌

　　据玛丝菲尔招股说明书显示，该公司主营业务为高端时装的设计、生产及销售。

　　2012年以前，公司旗下仅有“Marisfrolg”(玛丝菲尔女装)和“MASFER.SU”(玛丝菲尔素女装)两个品牌。“Marisfrolg”是玛丝菲尔品牌的典型代表，核心消费群体为30-50岁的精英女性。2013年，“Marisfrolg”实现综合市场占有率3.66%。

　　根据其招股书发布的数据，2011~2013年，“Marisfrolg”实现主营业务收入分别为11.80亿元、12.83亿元和14.34亿元，占其总体营收的比例分别为85.70%、83.05%和78.52%，尽管该品牌营收所占比例总体呈下降趋势，而截至2013年末，其占比仍在将近80%的高位。

　　2013年，公司开始实施多品牌发展战略，新开发的品牌包括“MARISFROLG”(玛丝菲尔男装)和“ZhuChongYun”(朱崇恽女装)，并收购了“AUM”(噢姆女装)品牌女装，目前正在收购意大利知名女装品牌“Krizia”。虽然上述新品牌的设计风格、品牌定位和目标客户群等方面与原有两个品牌形成互补，但新品牌的推广前期需要较大投入，新品上市后能否被市场接受并成为公司新的利润增长点尚存在不确定性。

　　服装设计是对流行时尚的直接体现，是业务环节的起点，也是最具核心价值的部分。在各种媒体和大型市场营销活动的影响下，中国女性消费者对流行时尚的认识正在逐渐丰富和深入，女装尤其是高端女装市场的流行趋势变化也在加快，加之中国幅员辽阔，各地区的女性消费者的品位和偏好有所差异且多变，以上情况均对高端女装企业的管理和发展提出了要求和挑战。公司如果不能对市场流行趋势和市场需求进行准确判断，其产品适销性和公司经营业绩将会受到不利影响。