比音勒芬服饰冲刺IPO 存货居高不下成拦路虎

 　　日，比音勒芬服饰股份有限公司(下称“比音勒芬服饰”)出现在了证监会公布的IPO预披露名单，比音勒芬拟深交所上市，本次发行不超过2,667万股，发行后总股本不超过10,667万股，主承销商为安信证券股份有限公司。近年来，我国服装市场持续低迷，服装企业的春天迟迟未来，服装企业的IPO更像是被捂在了寒冬中，比音勒芬的招股说明书中，暴露出其存货量居高不下、关联交易频现等诸多问题。

　　生产环节外包的风险

　　公司主要采用品牌经营模式，致力于附加值较高的业务链上游的设计、研发和业务链下游的品牌运营和销售渠道建设，而将产品生产环节外包。产品生产环节外包使得公司在提升核心竞争力的同时能够有效降低运营成本。目前国内服装产业链优势明显，可供选择的具备较高制造水平的成衣厂较多。同时，对于一些有特殊要求的产品，公司会选择境外(如韩国)的一些成衣厂来进行生产，以确保公司产品的品质。

　　通过采取建立成衣厂甄选考察评估体系、向成衣厂派驻质量专员、入库检验、委托第三方机构进行专项检测等措施。公司一直在加强和提高产品品质，但仍可能存在成衣厂的生产工艺不能满足公司产品品质要求，或者生产安排不能满足公司交货时间而致使延迟供货，从而影响公司产品的推广和销售。

　　存货居高不下成拦路虎

　　公司招股说明书显示，在2011年、2012年和2013年，其存货10886.78万元、12196.04万元和15945.59万元，占总资产比例分别为41.21%、35.65%和35.19%。数据显示，存货主要以库存商品为主，包括完工入库服装和直营店的当季备货服装。2011年至2013年，对应的库存商品金额分别为10157.28万元、11203.99万元和14992.52，占存货余额为92.63%、91.09%和93.29%。

　　可见，比音勒芬连续几年的存货占总资产比例为35%以上，库存占存货超过9成以上。

　　业内一个普遍的共识是，对服装企业而言，高库存几乎就是梦魇。深圳歌力思服装高管曾一针见血地指出了库存对服装企业的危害：“服装企业如果赚的钱是存货，就相当于没赚，服装最不值钱的就是存货。”比音勒芬服饰未能幸免，在报告期内，公司实现的净利润为4428.7万元、8211.1万元和9587.6万元，存货余额远超净利润金额。按照前述高管的观点，比音勒芬相当于没有赚钱。在存货周转率上，2011年至2013年，其存货周转率为1.62次、1.56次和1.55次，存货周转率偏低。不过高端品牌服装行业的存货周转率普遍较低。

　　高库存以及偏低的存货周转率意味着比音勒芬服饰面临的一个风险是，可能会因市场环境发生变化或竞争加剧导致存货积压和减值，影响公司的盈利能力。此前就有不少服装类企业，因为多年来一直居高不下的存货数量而在IPO路上饮恨。如淑女屋身陷库存泥沼，是其被挡在IPO大门之外的一个原因。

　　关联交易频现

　　经常性关联交易为公司向红河州新都贸易有限公司销售商品。这是公司实际控制人的亲属控制的企业。偶发性关联交易为包括接受实际控制人为公司银行融资提供担保，股份公司设立前归还实际控制人资金等。经常性的关联交易，难保有利益输送、侵蚀投资者利益之嫌。