丹毛纺织IPO：存货多 外销占比高存风险

　　中国证监会公布了最新IPO预披露名单,江苏丹毛纺织股份有限公司拟在深圳交易所上市,本次发行不超过2000万股,发行后中股本不超过8000万股,保荐机构为:海通证券股份有限公司。

　　此次该公司在招股书明书中对其风险因素进行了详细说明。其中主要原材料价格波动风险；存货增加的风险；经营业绩下滑及净资产收益率下降的风险；市场竞争风险；产品开发风险；产品外销的风险；出口退税政策调整的风险都相对关键，投资者应注意。

　　招股书中提到的该公司存在的风险如下：

　　一、原材料价格波动风险

　　澳洲原产羊毛制成的毛条是发行人采购的主要原材料，报告期毛条采购金额约占原材料采购金额的85%左右，最近三年的毛条平均采购价格分别为10.80 万元/吨、9.77 万元/吨和8.62 万元/吨。因此羊毛条价格的波动是导致公司产品成本变动的主要因素之一。

　　报告期内，羊毛条价格变动情况如下图所示：

　　澳洲原产羊毛价格受当地气候、消费需求、澳大利亚产业政策、羊毛储备情况、澳元的汇率变动等诸多因素影响。报告期内羊毛价格的波动较大，原材料羊毛的价格波动将直接影响公司的生产成本，从而影响公司的盈利水平和经营业绩。尽管公司为此采取了相应的措施，但是公司仍将面临澳洲原产羊毛价格波动带来的经营风险。

　　二、劳动力成本上升风险

　　发行人属于毛纺织行业，该行业属于技术密集型、资金密集型、劳动力密集型行业；发行人子公司丹毛时装从事服装加工业务，为劳动力密集型行业，故发行人对劳动力有较高的需求。近年来，我国劳动力成本持续上升，对劳动力密集企业造成了不利影响。本公司劳动力成本在生产成本中占比约为15% ，如果劳动力成本增幅过快，亦将对本公司成本控制带来压力。

　　三、市场竞争风险

　　毛纺织行业是我国传统的支柱产业和主要的出口创汇行业，在国民经济中占有重要的地位。尽管毛纺行业在纺织行业中的进入壁垒相对较高，但总体上其行业技术门槛、进入壁垒仍然偏低，因此，国内从事毛纺生产的企业相对较多，而且企业数量呈不断增长趋势。毛纺产品，特别是低档毛纺产品生产能力过剩，导致行业内部竞争不断加剧。尽管公司采取差异化定位，更专注于女装面料的研发、生产和销售，市场竞争对手相对较少，但在纺织行业整体竞争日益激烈的情况下，公司经营将会面临较大的行业竞争风险。

　　四、产品开发风险

　　为满足市场需求，公司需要不断的推出新产品，报告期内公司在立足于原来的梭织产品的基础上，引入针织设备开发针织产品。公司在新产品的开发过程中，主要会面临以下几个方面的风险：首先，由于新产品的开发周期长，在产品规划阶段，存在对市场需求判断失误的风险，可能导致公司产品定位错误；其次，在新产品上市销售阶段，存在因产品方案不够成熟等引起的市场开拓风险，这种风险可能导致产品销售迟滞，无法有效的回收成本，影响公司的后续开发。公司对新技术新产品的预期往往着眼于未来两到三年乃至更长期的市场目标，对未来市场的准确预测存在一定的局限性，如果公司对相关技术和市场发展趋势判断失误，或新产品的市场接受度未如预期，将让公司面临收益无法达到预期的风险。

　　五、产品外销风险

　　公司产品的销售可以分为内销和外销，报告期内外销收入分别为17,912.98万元、17,478.62 万元和21,388.56 万元，在主营业务收入中的占比分别为41.21%、41.26%和45.27%。国际政治经济环境、国家出口退税政策、纺织品市场贸易政策、进口国的进口政策、国际供求关系、国际市场价格等不可控因素都会对产品外销产生影响，如果上述因素发生重大变化将直接影响公司的经营业绩和经营成果。

　　六、汇率风险

　　(一)报告期人民币升值影响产品竞争力报告期内，公司产品约有35%的销售收入通过美元结算。美元的汇率波动将对公司的生产经营和财务状况产生重要的影响。近几年随着中国的经济发展，人民币呈现升值趋势。这种变动将会在短期内改变公司的资产、负债、收入、成本等账面价值，通过汇兑差额影响经营业绩。同时从长远来看，人民币升值会在一定程度上降低公司产品在国际市场的竞争力。

　　报告期内，人民币对美元汇率中间价走势如下图所示：

　　(二)未来一年人民币贬值的风险

　　为避免人民币升值带来的汇兑损失，锁定美元兑人民币的汇率，截止2013年12 月31 日，公司与中国银行股份有限公司江苏省分行签订了《远期结/售汇、人民币与外币掉期总协议》，约定在2014 年以1:6.068 的汇率每月结售汇100美元(参见“第十节 财务会计信息 之 八、重要会计科目和财务比例的说明”之“(八)资产负债表日后事项、或有事项及其他重要事项”)。进入2014 年，国内经济较为疲软，人民币呈现贬值趋势。截止2014 年3 月26 日，银行间市场美元兑人民币即期汇率报6.2100，人民币较2014 年1 月1 日贬值1.49%，若2014 年人民币继续贬值，发行人与银行签署的远期汇率协议将遭受一定汇兑损失。

　　七、财务风险

　　(一)存货增加的风险

　　虽然公司采取的是“以销定产”的生产模式，但由于受到原料价格变动、生产工艺复杂导致交期较长、客户分次提货等因素的影响，截至2013 年12 月31日，公司的存货净额为26,706.57 万元，占全部流动资产的67.18%。报告期内存货周转率较低，存货的持续增加将影响公司运营资金的流动性，进而影响公司的正常经营。

　　(二)偿债风险

　毛纺行业属于资金密集型行业，同时公司目前又处于快速发展期，在生产厂房和设备方面的投入对资金需求压力较大。而公司的融资渠道比较单一，目前资金来源主要依靠银行贷款。报告期公司借款金额逐年上升，导致公司的流动比率和速动比率维持在较低水平。如果公司不能保持盈利能力和资金的周转效率，将会面临着一定的债务偿还风险。

　　(三)业绩下滑及净资产收益率下降的风险

　　本公司所处的纺织服装行业属于充分竞争的消费类行业，受宏观经济周期影响较大，自全球金融危机以来，其景气度持续低迷，仍处于艰难的复苏中。报告期内，本公司的主导产品精纺面料的产销量及销售收入虽有增长，但由于受企业扩张投资增加带来的厂房设备折旧增加引致的制造费用上升，以及借款增加导致的财务费用上升等因素的影响，公司的净利润却呈逐年下滑的态势。2011 年、2012 年和2013 年，公司的主营业务收入分别为：43,468.43 万元、42,358.31 万元和47,241.86 万元；净利润分别为：4,110.13 万元、3,269.72 万元和2,387.89 万元。

　　最近三年，公司的加权平均净资产收益率为：20.35%、13.69%和8.94%。本次发行股票后，公司的净资产将大幅度增加，而本次募集资金拟投资项目的建设期为1 年，股票发行当年尚不能全面竣工。因此，公司存在发行股票募集资金投资项目未能及时产生效益，从而导致净资产收益率下降的风险。

　　八、管理风险

　　(一)控股股东及实际控制人控制的风险本公司的控股股东为江苏丹毛投资有限公司，由自然人徐荣良、徐荣芳兄弟共同持有，故认定徐荣良、徐荣芳先生为公司的实际控制人。本次发行前，徐荣良、徐荣芳合计间接持有本公司76.66%的股份。本次发行完成后，徐荣良、徐荣芳合计间接持有本公司57.5%的股份，仍拥有绝对控股地位。公司实际控制人可能凭借其控股地位影响公司的生产经营和管理决策，对公司的经营活动产生不利的影响，存在损害公司和中小股东利益的公司治理风险。

　　(二)规模扩张带来的管理风险

　　公司自成立以来，生产销售规模不断扩大。此次募集资金投资项目实施并达产后，公司的资产规模和生产销售规模将进一步大幅提高。因此，对公司的研发、采购、生产、销售等各个重要环节提出了更高的要求。如果公司管理层的职业素养、经营管理水平不能适应公司规模的扩张，公司未来将会面临一定的管理风险。

　　九、出口退税政策调整的风险

　　为了增强我国纺织品在国际市场上的竞争能力，国家对外贸出口产品实行国际通行的退税制度，将增值税按一定的退税率退还给企业。根据财政部等五部委联合下发的《关于调整部分商品出口退税率和增补加工贸易禁止类商品目录的通知》(财税[2006]139 号)以及财政部、国家税务总局《关于调整纺织品服装等部分商品出口退税率的通知》，我国毛纺织品退税率由2008 年的11%上升到目前的16%，变动幅度较大。公司作为一家出口比重较大的毛纺企业，如果国家出口退税政策在未来出现调整，将可能对公司的经营业绩产生一定的影响。

　　十、税收优惠的风险

　　2008 年公司被认定为高新技术企业，取得编号为GR200832001092 的《高新技术企业证书》，有效期三年，自2008 年至2010 年享受15%的企业所得税优惠税率。2011 年，公司通过复核，取得编号为GF201132000415 的《高新技术企业证书》，自2011 年至2013 年适用15%的企业所得税税率。虽然公司享受的所得税税收优惠符合有关政策的规定，但如果相关所得税税收优惠政策发生变化，或者因公司自身原因无法继续享受所得税税收优惠，将会对公司的净利润产生一定影响。

　　十一、募集资金运用风险

　　本次募集资金主要用于公司生产线的填平补齐和扩大生产能力。上述项目建成后，将有效解决公司产能不足的问题，对公司做大做强具有重要意义。虽然公司对募集资金投资项目的可行性进行了充分研究，并经专业机构及有关专家进行了可行性分析和论证，与公司的整体发展规划相一致，符合行业发展方向，有良好的市场发展前景。但由于项目投资金额较大，项目建设过程中的工程组织、管理能力、建设进度、预算控制、设备引进、项目建成后产能是否达到设计要求等都存在较大的不确定性因素，项目建成后能否成功开拓市场也可能与预测发生差异。因此，如果投资项目不能按照计划顺利实施，将使公司无法按照既定计划实现预期的经济效益，影响公司业务发展目标的实现。