红蜻蜓过期招股书背后：增建130直营店　前景不容乐观

　　继奥康国际之后，温州的第二家鞋企浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司(简称“红蜻蜓”)正式进入A股上市通道。

　　事实上，早在4年前，两家鞋企几乎是在同时开始筹划上市，而奥康国际在2012年4月上市几个月之后，A股IPO随即暂停一年多，这使得红蜻蜓的上市不得不推延到了两年之后。

　　翻阅两家公司的上市招股书可以看出，两家公司在2011年的时候资产规模相当，在发行新股的数量和募投项目上也几乎相当，都是用于实体门店的扩张。

　　然而，当红蜻蜓看到奥康国际上市两年后资产规模壮大到自身的2倍的同时，也应该看到，奥康国际在两年前将数亿募集资金投向的渠道扩张，此后的利润不增反降，而在这背后，是整个服装行业在最近两年来经历了渠道大跃进扩张之后，传统渠道的费用让公司业绩不堪重负。

　　一份“过期”的招股书

　　3月19日和4月7日，红蜻蜓连续召开二次临时股东大会，按照证监会对于IPO政策的调整对公司的招股说明书进行修改，随后在4月25日将申报稿报送证监会。

　　在这次修改中，公司仅对滚存利润的分配以及上市后3年稳定公司股价等内容进行了修改，至于公司早在3年前就定下的8000万股新股发行量以及募投项目，并没有变化。

　　按照公司招股说明书显示，公司此次募集的9.75亿元募集资金当中，有8.67亿元是用于营销渠道建设，而所谓营销渠道建设，就是门店规模的扩张。按照公司此前拟定的计划，公司将在募集资金到位后，总计扩张130家门店，其中，通过购置方式建设10 间旗舰店和20间标准店，通过租赁方式建设20 间旗舰店和80间标准店。

　　按照红蜻蜓当初的测算，募集资金新增的3万平米店铺将为公司每年带来9.3亿元的收入和1.2亿元的净利润。算下来，公司未来新增门店的净利润率可以达到12.9%，但是事实上，根据记者所查阅的公司财务数据，公司从2009年至今，整体的净利润率从未达到过如此的高度，相反，在2011年公司的净利润率达到11%的高峰之后，就开始一路走低，到2013年的时候，公司的净利润率已经下滑至7.98%。

　　这样的业绩许诺当初奥康国际在上市前也曾做过。翻阅奥康国际当初的招股说明书，公司对于募集资金新建销售门店的业绩预测是达产后平均净利润率可以达到23.83%，可事实上，公司上市后的2012年和2013年净利润率分别只有14.8%和9.8%，不但与当初预测的数据相差甚远，而且，在销售费用大幅增长的拖累下，公司2013年的净利润同比下滑了46.6%。

　　新股发行数量一样，募集资金投向雷同，放在3年前，奥康国际和红蜻蜓的两份招股书几乎是孪生版，唯一不同的是，奥康国际先行一步在2012年完成上市，而红蜻蜓不得不等到2014年IPO重启。

　　然而，此时国内的服装行业早已时过境迁，一大批当年投入巨资扩张实体销售门店的上市公司，随着这些门店店面租金和人员工资的上涨，公司越来越难以承受渠道及业绩的重负。而此时的红蜻蜓，并未对公司的招股说明书中的募投项目进行修改，还是沿袭了此前的方案——扩张传统销售门店数量。

　　28家公司增收不增利

　　记者对目前A股28家知名服装企业的财务数据进行统计显示，从整体上来看，在经历了2011年以来连续3年的销售渠道大跃进之后，都出现了销售增收不增利的窘境。

　　在这28家知名服装企业当中，有19家公司是在2009年那一轮IPO重启之后完成A股上市的。根据融资数据统计，包括IPO融资、借壳和定向增发在内，这19家公司总计从市场上融得260亿元的资金，而这些资金的投向，绝大部分是用于销售门店的扩张。

　　但是从业绩上来看，在2013年的财务报表中，这28家公司中有23家出现归属母公司的净利润下滑，平均降幅是44.2%；而在2012年的时候，净利润同比下滑的公司还不过15家，平均降幅为2.1%；在2011年的时候，净利润同比下滑的公司只有4家，行业的平均净利润是同比增长35%。

　　可以参照的数据是，从2011年到2013年的3年间，这28家公司的平均销售净利率分别是14%、12.6%和9.7%。

　　仔细分析财务数据不难发现，导致整个行业销售净利率明显下滑的原因并不是产品毛利率的下降，而是销售费用的大幅增长。从2011年到2013年，整个行业的平均销售费用率从23.3%增长到28.4%，销售费用占到整个营业收入的比例同期也增长了4个百分点。

　　与红蜻蜓可比的奥康国际，公司销售费用，从2010年时的不到3亿元增长到2013年的5.2亿元；而红蜻蜓尽管还未完成渠道的大规模扩张，但是这两年间的销售费用也已经从2.76亿元增长到超过4亿元。

　　红蜻蜓并未逃出同行业的业绩阴霾。2013年，公司在主营业务收入同比增长5%的情况下，净利润同比下滑了12.4%。由于公司同期的产品毛利率变动不大，因此，导致公司最终净利润出现同比下滑的一个主要原因正是销售费用的增长，数据显示，公司去年的销售费用同比增长16.7%。

　　按照公司披露的数据，截至2013年底，公司在全国各地拥有的4428家门店中，直营独立门店只有50家，占比并不高，这也就意味着公司并不需要承担大量的门店租金以及店员工资构成的销售费用，因此，公司去年销售费用占到整体营业收入的比重只有12.5%，低于奥康国际和行业平均值。

　　但是，如果公司按照募投项目所述，将自营店铺再增加130家，那么，未来180家直营店铺的各项费用支出必然导致公司的销售费用激增。

　　同伴已开始电商烧钱

　　就在红蜻蜓信誓旦旦准备将募集资金投向传统门店扩张之时，同行业的上市公司已经纷纷开始着手渠道转型。

　　2012年，七匹狼在整个行业渠道大跃进的时候，通过定向增发募集了20亿元资金，筹划新增1200家销售门店，然而，仅仅过去一年之后，公司在2013年就大规模关闭了500家门店。

　　在七匹狼去年的年报当中，公司管理层认为，“随着各种新的商业模式及电子商务的兴起，生产环节各类价格要素上涨，以往单纯依靠门店数量扩张来获取增长的方式，已经不再适应目前的发展趋势。”

　　与此类似，今年4月份，美邦服饰继2012年关闭了上海淮海路和北京前门大街两家门店之后，再次关闭了位于北京王府井大街的一家旗舰店，而在大量关闭店铺的同时，美邦服饰开始对现有店铺进行升级改造，将其转为体验店，以推动电商业务的发展。美邦服饰董事长周成建此前表示，公司计划在2014年改造100家门店，3年内达到1000家。

　　可对比的奥康国际，早在2012年6月刚刚完成上市，就从超募资金中拿出9000万元追加电子商务运营项目上的投入。今年1月15日，奥康国际再次拿出1亿元注册成立了奥康国际电子商务有限公司，以推动公司在电子商务业务上的增长。

　　而红蜻蜓尽管从2011年时就已经开始着手电子商务上的布局，同时，公司这几年在电子商务渠道上实现的销售收入业绩也几乎是以年均100%的速度增长，但是，对于依赖大量资本投入的电子商务渠道，已经没有像奥康国际那样大量超募资金的红蜻蜓，在上市之后又将如何应对？