美邦服饰：业绩符合预期　收入依旧疲软

　　美邦服饰2013年上半年实现营业收入37亿元，同比下降18.7%，净利润2.2亿元，对应每股收益0.22元，同比大幅下降48.5%，符合我们的预期。利润大幅下滑主要受收入下降及费用率提升影响。2季度收入和利润分别同比下降22.8%和50.4%。

　　收入增速依旧疲软，毛利率有所提升。受终端需求不振影响，上半年直营和加盟业务收入分别同比下降13.9%和23.7%。直营收入下滑和关闭低效门店有关，加盟收入下降主要受公司降低加盟商提货折扣、减少部分期货订单影响。得益于产品创新及渠道改革及直营收入占比提升，整体毛利率同比提升0.9个百分点至46.9%。

　　期间费用略降，但仍带来较大业绩压力。期内公司对组织结构和人员进行精细化调整，整合各项资源，效果有所显现，虽然在开新的直营店和装修改造老店，销售及管理费用仍同比下降6.8%，但费用率同比提升4.7个百分点，拉低营业利润率3.9个百分点。

　　存货周转天数同比增加4天至162天，基本稳定；加盟商现金流好转陆续支付货款，应收账款同比下降32.1%，周转天数同比大幅减少17天至19天；货币资金受此影响同比提升33.6%至8.4亿元。

　　发展趋势

　　预计下半年公司收入及利润同比基本持平。公司今年立足调整，关闭低效门店，我们估计全年门店数量可能出现负增长。此外2013秋冬季订单金额同比是下降的，不利于下半年表现。但秋季新产品系列“科技绒”首发效果很好，加盟商开始补单订购现货，预计公司将加大推广和对加盟商扶持力度，做强这一系列产品，将带动收入和销售费用增长。

　　盈利预测调整

　　分别下调2013-14年每股收益22.3%和21.7%至0.59元和0.68元，2013净利润同比下降30.5%，2014年业绩同比增长16.5%。

　　估值与建议

　　维持审慎推荐评级。目前2013-14年市盈率分别为16.0倍和13.7倍。青少年休闲服终端需求不振且竞争激烈，公司自我调整虽有利于提升长期竞争力，但改善情况低于预期；目前渠道存货基本消化完毕，伴随调整推进及下半年低基数效应(尤其是4季度)，业绩有望出现反弹，但幅度仍需跟踪。(东方财富)