江南高纤:深耕化纤细分领域 ES纤维助增

　　江南高纤是涤纶毛条、ES纤维细分领域龙头。公司目前拥有涤纶毛条产能3万吨，ES复合纤维产能5万吨以及高强复合纤维产能6万吨，其中涤纶毛条和ES纤维市场占有率分别达到约60%和20%。

　　产能提升、市场开拓将推动ES纤维业务较快发展。公司ES纤维下游主要用于一次性卫生用品，随着国内生活水平上升，纸尿裤等卫生用品市场渗透率提高，以及ES纤维无纺布在卫生领域应用日益普及，市场空间十分广阔。公司新建8万吨复合纤维生产线预计于今年陆续投产，13、14年可望分别贡献2万吨和4万吨新增产量。公司与金佰利、花王、宝洁等国际知名大客户密切联系，积极推动进入其供应体系，加之新增开拓海外出口市场，未来ES纤维业务有望延续较快发展。

　　涤纶毛条业务可望维持稳步增长。涤纶毛条替代羊毛的趋势延续，下游呢绒产业平稳增长，共同推动涤纶毛条市场需求稳步提升。公司6000吨差别化涤纶毛条生产线预计年内投产，13年可望贡献3000吨增量，龙头地位将进一步巩固。目前涤纶毛条市场运行平稳，产品有望延续较高盈利水平，后续产销量提升、差异化品种比例提高等可望带动涤纶毛条业务稳步增长。此外，公司小贷业务进展良好、高强纤维业务相对稳定。

　　ES纤维市场前景较为广阔，江南高纤新建复合纤维产能投产后，随着与金佰利等知名品牌商合作的深入，ES纤维业务有望较快发展。而涤纶毛条盈利能力较强，新产能投放、差异化率提高可望推动其稳步增长。

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.34、0.42和0.51元，给予“增持”评级。