三友化工粘胶盈利逐显今年净利有望大增

　　数据显示，2012年三友化工实现营业收入104.84亿元，同比增加0.53%；归属母公司净利润1.14亿元，同比下降80.63%；实现每股收益为0.0624元。2012年营业收入同比上升，净利润同比下降80.73%，主要因为公司综合毛利率的下降。占公司收入较大的纯碱、PVC由于2012年价格下降明显，带动公司产品毛利率整体下滑。不过，从分季度净利润率可以看出，公司净利润率有逐步回升的迹象。

　　公司主营业务为纯碱、粘胶短纤维、烧碱、聚氯乙烯树脂（PVC）、有机硅等化工、化纤产品的生产销售，其中主导产品为纯碱、粘胶短纤维、烧碱和PVC。

　　自2006年以来，化工、冶金、建材和装饰等下游行业需求增长推动了国内纯碱工业稳步发展，产量呈逐年增长的态势；产量增速自2007年以后有所下降。但2011年，随着下游需求的回升，产能增速已恢复到2007年的水平。2012年，中国纯碱产能约3000万吨，实际产量约为2700万吨，而2012年中国纯碱消费量2000万吨左右。市场呈现产能过剩的局面。

　　三友化工粘胶盈利逐渐提升今年净利有望大增 　　纯碱为标准化产品，同质性强，难以形成市场垄断，具有较强的波动性和周期性。

　　粘胶短纤与棉花、涤纶短纤性能相近，在某种程度上可以互相替代。因此粘胶短纤价格受棉花、涤纶短纤价格影响较大。从目前的纺织品原料消耗看，短纤使用量仅占全部使用量的5%左右，未来粘胶短纤市场前景广阔。2012年我国粘胶短纤产量为246.75万吨，同比增长27.19%，增速超过化纤增速及棉花增速，主要就是由于国内棉花价格上升所带动的，在棉价高企的时候取代了一定的棉花市场，从而使得粘胶短纤在2012年的弱势之年产量增速达到27%。

　　三友化工粘胶盈利逐渐提升今年净利有望大增

　　随着两条八万吨生产线投产和老生产线1万吨技术改造项目完成，财达证券近期发布研报预计2013、14年度公司粘胶短纤维将保持40%和52% 的增长率。

　　另外，公司在曹妃甸新区海水淡化厂附近区域建设浓海水输送泵站，沿唐曹高速公路铺设浓海水输送管线，在公司厂区附近建设浓海水精制除杂装置。

　　项目建设完成后，每小时生产精制浓海水1090立方米的处理能力，用于纯碱生产化盐，相当于每年为公司节省纯碱生产过程中的盐耗51.95万吨，水耗904万吨。目前该项目已经建设投产，自供原盐比例进一步增加，成本进一步降低。海水淡化的折合的盐成本大概100元/吨，按照华东地区每吨盐280元的成本，每年节省40万吨盐耗计算，该项目每年可以节约7200万元左右，再加上节省的水耗，预计浓海水综合利用项目每年可以为公司节约成本8000万元左右。

 　　三友化工年报显示，公司控股公司青海五彩碱业110万吨纯碱项目基本建设完工，有望于今年5月底投产。由于该项目所在地为青海大柴旦，可以直接使用当地丰富的地下盐矿，主要成本为开采成本和运输成本，原材料价格优势使青海五彩碱业的纯碱价格具有非常强的竞争力。项目投产后，预计半年可以生产纯碱50万吨，按照每吨均价1300元、纯利润15%计，在提高市场占有率的同时，可以为公司提供3.3亿的收入，净利润约为5000万。2014年该业务收入有望翻番。

　　另外，二级市场上来看，短短6个交易日内已有中国西电、中联重科等31家上市公司获得产业资本的增持，增持总量及增持总金额分别达到0.94亿股、5.09亿元，中国西电、中联重科获得的产业资本增持金额均超过1亿元；相比之下，整个5月份产业资本增持的A股上市公司股票总量不过1.2亿股，增持总金额仅为6.2亿元，最受产业资本青睐的三友化工所获得的净增持金额也不过8565.37万元。

　　财达证券近期发布研报认为，由于粘胶生产线投产和青海纯碱项目投产，预计公司2013和2014年销售收入保持25%和25%的增长。预计公司2013年净利润有望大幅增长，公司2013-2015年的每股收益分别为0.29元、0.44元和0.59元，按照2013年6月17日收盘价4.31元计算，对应的动态市盈率分别为14.86倍、9.8倍和7.31倍，根据可比公司法，价格区间在5.58-6.82元之间。目前股价还在低位运行，给予“买入”评级。