梦洁家纺：布局大管家服务 中性评级

　　继参股婚庆公司之后，公司拟投资6，205.7万元打造大管家服务，一方面为O2O引流奠定基础，另一方面有望培育新增长点。我们分析，“服务”是梦洁的差异化优势，公司从2008年试行上门服务，2014年正式上线“梦洁大管家”服务，寐品牌也在2015年上线“七星管家”服务。大管家服务包括：

　　（1）销售产品相关服务：除螨杀菌、床品除湿、家纺洗涤、床品拆换等；（2）婚庆文化服务（婚房布臵、福娘婚俗等）；（3）家居相关服务（家居收纳、皮具护理、浴室养护等）。

　　智能制造提升供应链水平，以床垫作为家居突破口，打造极致单品。公司拟投资3.5亿元建设智能化生产基地，包括年产60万床被芯、80万个枕芯、10万床日式床垫和年产20万张床垫生产项目，及物流基地建设、智能工厂信息化项目。

　　我们分析，目前梦洁家居品主要分为两类：（1）席梦思床垫是主要贡献；（2）软体性产品，比如沙发、软包床等，但家居品受制于销售半径、区域化特征明显，公司定增项目有望以床垫作为家居突破口，打造极致单品。

　　O2O项目贡献外延增长10%，增强大数据能力。O2O营销平台建立包括：（1）智慧门店建设：投资5.87亿元、3年新开285家店（梦洁149家、寐48家、宝贝88家）、改造480家店（梦洁319家、寐106家、宝贝55家），购臵旗舰店8家，打通线上线下平台，提供增值服务和会员互动；（2）O2O云处理项目：投资1，500万元打造系统建设。

　　估值建议维持2015/16/17eEPS0.24/0.28/0.30元，分别同比增9%、14.6%、8%，目前股价对应2015/16/17eP/E分别为26、23、21倍。维持中性，考虑市场调整，下调目标价10%至7.56元（27倍2016eP/E），有19%的上涨空间；尽管定增后短期内EPS将被摊薄22.4%，但看好定增带来的差异化布局和业绩增长。