罗莱家纺：引领家居消费转型的龙头

　　毛利率持续提升，净利润增速高于收入增速主要源于投资收益大幅增长。由于加盟转直营政策持续实施，公司毛利率1-9 月增长3.5pct至47.7%。销售/管理/财务费用率分别上升1pcr/1.5pct/0.5pct 至22.6%/8.2%/-0.5%，三费合计升2.9pct 至30.3%。净利润增速高于收入增速主要源于投资收益大幅增长161%至3274 万元。应收账款较年初增长52.87%至2.4 亿元，存货控制较好，较年初下降5.85%至5.96亿元。

　　积极转型大家居，持续整合产业链优质资源。在主业方面，公司积极向大家居转型，旗下各个品牌均已向家居方向进行品类延伸。同时积极引入海外优质家居品牌，目前已与内野合作，内野毛巾在廊湾家居馆坪效已排名第三。外延拓展整合产业链方面，公司今年以来进行了一系列举动，包括：与和而泰战略合作共同规划研发卧室的系列化智能家居、家庭大健康产品；与艾瑞资管、戈壁创赢、加华裕丰分别成立互联网及产业投资基金，推进互联网+战略，整合家居资源；向深圳迈迪加投资2912 万元获取21.17%股份，开拓智能家居产业链等。

　　投资建议：公司更名体现了向大家居转型的极大决心，同时外延布局智能家居、大健康、互联网领域，扩大产业链价值挖掘的空间；内部管理上推行罗莱合伙人制度，激发员工积极性。长期看，我们认为公司在“产业+实业”双轮驱动新战略指引下，将成为家居消费升级浪潮中引领市场的龙头。预计2015-2017 年EPS 为0.68 元/0.82 元/0.97元，上调评级为 “买入-A”，目标价20.50 元，对应2016 年25 倍PE.

　　风险提示：1)转型家居进度风险；2)收购合作风险；3)消费持续低迷