梦洁家纺：控费成效显著，未来业绩向上空间大

    投资要点:

    事件:公司公告2014年业绩快报:全年营业总收入15.72亿元,比上年同期增长10.49%;利润总额1.79亿元,比上年同期增长52.12%;归属上市公司净利润1.45亿元,比上年同期增长47.03%,每股收益EPS0.48元。业绩大幅超出预期,尤其四季度单季度表现突出(收入增长19%,净利润增长81%)。点评如下:

    收入端增长基本符合我们之前预期,电商+小品牌是贡献主力。公司电商业务规模基数在三家家纺中最小(13年约1亿元),14年重建团队加大投入力度,预计全年收入1.5亿左右,增长50%,线下渠道因疲弱消费环境,预计增长5-10%,直营好于加盟。分品牌看,我们预计公司主品牌“梦洁”增长5-10%,高端“寐”经过产品和销售方式积极调整,恢复增长10%左右,其余小品牌如“梦洁宝贝”等基数小,处于较快外延扩张中,预计增长均在40%以上。由于电商增量主要在“双十一”体现、加盟渠道四季度补库存以及部分冲量影响,公司四季度收入端表现好于前三季度。

    全年盈利表现大超预期,主要源于公司持续强化控费卓有成效。公司近两年一直落实业务全面核算,重视开店质量,采取以利润为导向考核,激发员工提升店效、控费用的积极性。另外,公司往年在Q4集中结算部分费用逐渐平滑到前三季度,而14Q4收入又有19%的增长,预计Q4费用率下降尤其明显。同时,我们判断由于公司毛利率较高的电商、直营销售占比提高+原料成本下降,预计全年毛利率稳中有升对盈利也有所贡献。

    投资建议:我们认为公司投资逻辑集中于单店质量提高、控费潜力挖掘带来的业绩向上空间大。三家龙头家纺中,公司目前体量最小,同时单店店店效和盈利能力一直不高(11-13年净利润率仅为8.8%、4.7%和6.9%,罗莱、富安娜15%左右),公司已充分意识到经营中薄弱点积极提升经营效率,这两年的控费成效非常显著,而这将逐渐形成管理惯性,预计后期能持续体现。

    我们上调14-16年EPS为0.48、0.60、0.73元(原为0.37、0.41、0.46元),目前股价对应估值21X、17X、14X。公司市值小,弹性大,不考虑估值提升,业绩方面至少能支撑股价20%的上涨空间。“增持”。

    风险提示:消费终端长期无起色,费用控制情况低于预期。