华泰证券：服装家纺板块预计明年仍是调整年

    投资要点：服装家纺:短期基本面平淡，行业仍处于调整期。今年以来，零售环境持续低迷，服装零售平淡。目前整体宏观消费仍偏弱，综合我们跟踪的重点品牌公司情况，我们判断明年服装需求拐点难看到，预计与今年相当，维持在10%左右。从企业利润表、资产负债表看，行业整体经营表现不佳，存货周转率仍处于历史较差水平，同时对明年普遍谨慎，备货下降，预计行业去库存将延续至明年。

 　　品牌企业正处二次创业期，模式转型突围者有新机遇。本轮行业调整周期如此之长(2011-2014年仍未见拐点)除消费大环境影响外，同时叠加消费市场变化驱动传统粗放模式调整的结果。互联网是消费市场变革最大的外部因素，产品信息区域不对称被打破，行业渠道为王时代退潮，消费者成为市场核心。我们认为，当前品牌模式变革核心有二:一是供应链重构:降低上游供应成本，增强下游终端把控力。二是渠道变革:传统线下经销商将经历优胜劣汰过程，未来全渠道O2O将是主流模式。从品牌话语权、原渠道模式和管理惯性三个维度判断，目前户外龙头探路者、类直营模式的海澜之家以及家纺品牌已具有领先优势。

 　　纺织制造:海外需求延续弱复苏，明年改善有限。明年行业出口预计增长5-10%左右。目前全球棉花库销比仍处高位，预计棉价短期难改下行趋势。棉价下降直接带来产品价格下降，而考虑到原料库存周期，短期对企业毛利率有负面影响，而不稳定的原料价格导致订单短期化，直接影响企业正常运营。中长期角度，人口红利消失，行业低成本优势减弱是大趋势，产业向外转移趋势不可逆转，整体承受较大压力，企业寻求多元转型是主流选择。

 　　投资策略:把握模式转型主线。服装家纺板块预计明年仍是调整年，整体经营尚待改善，而部分模式转型领先公司有望崭露头角，全年角度我们首推转型标杆标的:探路者、海澜之家、罗莱家纺，同时建议关注低基数下，业绩拐点型标的:朗姿股份、搜于特、奥康国际。纺织制造板块预计明年海外需求维持弱复苏，长期承压。我们建议关注:一是技术工艺强、产能壁垒高的制造　龙头，品牌商供应链重构趋势下，这类优质供应商价值将凸显，如鲁泰A、华孚色纺;二是主业有安全边际，多元转型诉求强的标的，如嘉欣丝绸、雅戈尔、华纺股份等。

 　　重点标的:探路者(户外产业潜质牛股，主业是业内标杆，绿野入口价值将凸显)、海澜之家(中国版优衣库，类直营模式业内领先，精准高性价比定位独具市场)、嘉欣丝绸(主业稳健，实物资产厚实，金融资产估值提升，新兴产业战略明确)风险提示:宏观经济持续低迷、海外经济恢复低于预期、原料价格大幅波动。