长江证券：维持罗莱家纺“推荐”评级

　　事件描述

　　罗莱家纺2013 年报及2014 一季报报告，主要经营业绩如下：2013 年，公司实现营业收入25.24 亿元，较上年同期下滑7.37%；实现归属于上市公司股东的净利润3.32 亿元，较上年同期下滑13.07%；实现每股收益为1.18 元。

　　2014 年一季度，公司实现营业收入6.57 亿元，较上年同期增长6.82%；实现归属于上市公司股东的净利润9874.94 万元，较上年同期增长15.15%；实现每股收益为0.35 元。

　　事件评论

　　2013 年收入略有下滑，2014 年一季度收入有所反弹，毛利率略有提升2013 年，公司实现营业收入25.24 亿元，较上年同期下滑7.37%；收入下滑主要原因为公司前两年终端铺货过多，终端零售放缓，库存积压在加盟商手上，公司在2013 年主动调整订货会比例，减轻加盟商负担，经过2013 年终端消化库存后，加盟商资金回笼， 2014 年加盟商出货开始好转。2013 年及2014 年一季度公司毛利率略有提升。

　　期间费用率提升，2013 年净利润同比下滑，低基数使2014 年净利润提升2013 年公司费用率为28.03%，同比增长2.28 个点。主要是公司管理费用率的提升，一是源于公司收入下滑，二是因为一些刚性管理费用支出，如员工薪资，以及公司在改善供应链以及战略发展过程中与第三方咨询公司合作产生的咨询费用的增加。公司管理费用达1.7 亿元，管理费用率提升1 个百分点。公司净利润因收入下滑及费用率的提升而下滑13.07%。2014 年一季度因收入的提升带来净利润的上升。

　　维持“推荐”评级

　　我们认为，中国家纺行业处于快速发展早期，公司在行业中的龙头地位明显，公司在渠道、研发、品牌运营方面有明显优势，目前公司经过前期调整，逐步恢复正常。我们预计公司2014-2015 年EPS 分别为1.36 元、1.61 元，对应PE 为15 倍、12.68 倍，维持“推荐”评级。