罗莱家纺：加盟出货理想业绩存超预期可能

　 　 前两月加盟出货理想，14Q1业绩存超预期可能。2014年1-2月，公司加盟业务出货同比增速高于春夏订货10%水平，其中罗莱主品牌情况较其他品牌乐观。相比之下，直营收入增速不及加盟出货，一方面在于家纺终端零售情况中规中矩，而今年3月直营促销晚于2013年2月。同时也反映出公司渠道去库存较为充分，加盟商存补货需求。综合考量，若3月出货情况不出意外，公司一季度收入和净利润分别有望实现10%+和15%+增长的概率较大，此水平好于市场预期。

　 　 扩张计划回归正常，全年业绩有望前低后高。公司2014年春夏订货同比增长10%，秋冬订货预期5月初左右召开。目前家纺终端零售未见明显好转，但公司渠道库存清理较为充分，渠道扩张恢复正常，计划2014全年新增门店300-500家。基于此，我们认为不排除2014秋冬订货金额增速略好于春夏，从而全年收入和业绩增速呈现前低后高趋势。

　 　 多品牌战略仍将推进，整体规模尚未遇到瓶颈。公司仍将继续推进其多品牌战略，未来3-5年将重点发展罗莱、LuolaiKids和Lovo三个品牌。对于其他品牌，公司将根据不同定位调整经营策略：优家定位偏低端，易受电商品牌冲击，未来公司将通过成本管控降低加价倍率；代理品牌定位较高，盈利空间大，且可提升公司在诸如高端百货的渠道资源掌控能力，公司仍将坚持推进。而多品牌战略推进将继续为公司贡献规模增长，如单一LuolaiKids目前看还有1000家新店的扩张空间，代理品牌亦是如此。

　 　 整合资源、提升效率、推进O2O。公司将重点关注经营模式创新，具体包括管理精细化、O2O等创新模式的探索。公司希望用2-3年时间完成整个供应链体系建设，包括提升供货速度、拆散订货会频次、控制加盟商库存及调整其库存结构。在此基础上推动电商和O2O，公司将对罗莱和Lovo两品牌进行区隔：2014年加大推进罗莱品牌的O2O运营，纯电商品牌Lovo将逐步弱化罗莱对其的强品牌背书，希望Lovo逐渐成为独立于罗莱的线上中高端品牌。同时，公司会考虑更地整合资源，包括横向地收购兼并品牌定位/渠道区域与公司能够形成互补的公司，以及纵向整合优质加盟商等。

　 　 风险因素：1.目前地产市场形势尚不明朗，存在影响家纺消费可能；2.2014秋冬订货情况尚不确定；3.费用控制尚待观察。

　 　 盈利预测、估值及投资评级。暂维持2013/2014/2015年EPS1.18/1.35/1.55元的盈利预测，2014年家纺行业望走出去库存周期，公司业绩亦望逐季改善，后期需关注3月大促及5月订货情况，一季报及全年业绩存上调可能。近期股价下跌导致目标价与现价差距较大，鉴于对公司基本面的判断与之前无变化，维持公司“增持”评级，目标价27.00元(对应2014年20倍PE)。中信证券股份有限公司