经纬纺机：私有化推进，金控转型可期

　　传统业务不景气,金融类业务持续发力。自2012年,由于经济进入转型期及纺织机械行业发展式微,纺织机械业务收入下滑,进入亏损状态。金融信托业务成为公司利润的绝对支撑点,中融信托净利润贡献占比在2014年达到168.05%。从利润结构上来说,公司存在较为强烈诉求进行业务转型,而从现有业务情况来看转型的路径可以剥离亏损的纺织机械资产,同时扩大对中融信托的持股比例,但以发散的眼光从恒天系及中融系包含的子公司来看,转型路径则更为丰富。

　　直接或间接控股多家金融公司。经纬纺机为中融信托实际控制人,中融信托下拥有公募基金、基金子公司、私募基金等多类金融牌照,为经纬纺机金控转型提供了先期布局。金控转型将有利于熨平牌照周期,降低盈利波动。不同的经济发展阶段需要不同的金融牌照和资本工具相适应,以中融为主线,进行金融牌照拓展,将为经纬纺机提供相对稳定的盈利支撑。

　　恒天系最佳资本运作平台,金控转型可期。恒天集团在不断出让其他所持A股上市公司(中国服装、恒天天鹅、恒天海龙)控股权的同时,启动了经纬纺机的H股私有化,进一步提升控股权,经纬纺机成为恒天集团最佳也是唯一的A股资本运作平台,持股比例将达59.33%,集团优势资源注入其中为大概率事件。而经纬纺机对中融信托股权比例虽未超过50%,但在中融信托的董事会拥有半数以上席位从而拥有对董事会的实际控制权。从中融信托对经纬纺机的利润贡献度及经纬纺机对其的控制程度判断,后续有望进一步加大持股比例,有助于经纬纺机的业绩提升。

　　合理价格33.18~35.14,给予增持评级。假设中融信托2015-2016手续费及佣金收入增长率为维持窄幅下降2%,2017年随着经济触底回升信托业务增长有望触底回升,增速为10%,保持投资收益增长率为50%,利息收入保持2014年增长率30%。

　　预计经纬纺机2015/2016/2017的EPS分别达到0.97/1.03/1.25,BVPS达到8.82/9.76/10.92,根据国内上市信托公司PB为3.4~5.2,以PB为3.4~3.6倍推算经纬纺机合理价格为33.18~35.14元左右。结合其未来可能剥离传统资产并向金控转型,给予增持评级。